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机构：开源证券
研究员：吕明/林文隆
在政策等因素驱动下年初以来德国/荷兰/比利时等国阳台储能以及澳大利亚户储市场持续放量，伴随后续英国/瑞士等放开阳台储能政策，我们看好阳台储能欧洲市场增长，同时看好核心地区有光无储家庭配储率提升带动住宅侧储能增长。
公司阳台储能产品和渠道优势明显，户用储能渠道在澳洲地区已有所突破，同时针对有光无储家庭推出AC 储能，有望带动储能业务整体增长。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润30.48/38.25/46.05 亿元，对应EPS 为5.69/7.13/8.59 元，当前股价对应PE 为19.7/15.7/13.0 倍，维持“买入”评级。
年初以来德国/荷兰/比利时阳台储能放量，英国/荷兰/澳大利亚等户储高增长
（1）德国：阳台储能维持高增。2025/2026Q1/2026M4/2026M5 0~1kw 储能系统注册量同比分别+173%/+47%/+83%/+78%。（2）英国：在“温暖家园计划”刺激下安装量保持高增长。2025/2026Q1/2026M4 户用储能安装量同比分别+97%/+71%/+95%。此外，英国政府3 月8 日发布新闻稿称正制定安全标准，预计阳台光储产品会在数月内上架销售。（3）荷兰：在“净计量政策”取消预期下储能安装量保持高增长。高户光渗透率以及低配储率情况下未来有光无储市场空间大。2025/2026Q1/2026M4 0~15kw 储能系统安装量同比分别+296%/+209%/+648%。阳台储能政策明确以来持续放量，截至2026 年3 月累计销售量4.2 万台。（4）比利时：2025 年4 月放开阳台储能市场，截至2026 年4月累计注册量超8000 台，实际安装量或更多。（5）瑞士：2026 年5 月明确阳台光储市场改革方向。（6）澳大利亚：在“更便宜家用电池计划”刺激下户储安装量持续高增。2026M1-M4 累计户储安装量达14 万台（2025 年全年22 万台）。
公司阳台储能产品渠道优势明显，户储渠道有所突破，潜在复合增速或超30%
测算公司2026-2030 年储能业务潜在收入77/115/154/171/180 亿元，五年复合增速或超30% ， 其中阳台储能考虑现有核心欧洲市场情况下潜在营收45/72/91/82/80 亿元；AC 储能核心地区为德国/荷兰，测算潜在营收1/4/15/30/33亿元；户储核心地区为澳洲，测算潜在营收8/14/23/30/35 亿元。保持高增长的背后支撑：（1）阳台储能参数性能和智能化领先同行一代：公司已迭代至第四代产品，产品较同行更成熟可靠；第四代产品在并网输出功率和输入功率等核心参数领先同行；最早引入智能化，第四代产品在度电成本较高情况下实现更低回本周期。（2）阳台储能线下渠道能力优于同行，不完全统计公司德国线下渠道商数量近70 家。（3）户用储能产品具备价格竞争力，在澳洲渠道逐步突破。例如2025年与澳洲最大户储分销商OSW 达成战略合作，同时安装商数量增加至72 家。
风险提示：贸易政策风险、行业竞争加剧、渠道拓展不及预期