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机构：华安证券
研究员：王强峰
7 月6 日公司发布2026 年半年度业绩预增公告，预计2026 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为98 亿元到104 亿元，较上年同期增加60.05%到69.85%；预计2026 年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润为96 亿元到102 亿元，较上年同期增加53.75%到63.36%。
海外不可抗力频发，二季度聚氨酯价格大幅上涨。
中东地缘政治引发全球原油供给危机，成本推动下陶氏、巴斯夫、亨斯迈针对海外聚氨酯产品价格先后调涨。沙特阿美与美国陶氏化学的合资企业Sadara 位于沙特朱拜勒的大型石化联合装置暂停生产，对应MDI产能40 万吨/年（3.5%），TDI 产能20 万吨/年（全球占比5%）。供给趋紧与原料成本抬升下，二季度聚氨酯价格大幅上涨。据百川盈孚，2026年2 季度纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚、硬泡聚醚市场均价分别为22671、17826、16673、10120、9853 元/吨，同比+18.98%、+18.04%、+5.95%、+6.39%、+14.66%。公司作为聚氨酯行业领军企业，截至2025年末,公司拥有380 万吨/年MDI、147 万吨/年TDI 装置，产能位居全球行业前列，依托完备一体化产业链优势，盈利水平大幅增厚。
乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。
万华烟台产业园100 万吨/年乙烯一期装置此前于2025 年6 月3 日开始停产，进行原料多元化改造。2026 年1 月，公司乙烯一期装置原料改造全部完成，将原料路线从单一的丙烷裂解，升级为更具成本优势的乙烷裂解，产能提升至120 万吨/年，成本与低碳优势显著增强。根据彭博（Bloomberg）数据，2026 年以来乙烷市场持弱势运行，2026 年2 季度乙烷平均价格为21.39 美分/加仑，环比-8.61%，同比-15.92%，而烯烃产品为典型油头工艺定价，价格与原油联动上涨，地缘政治冲突扰动进一步扩大乙烯-乙烷价差。
投资建议
伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润202.11、232.27、270.68 亿元（前值分别为172.29、193.91、228.76 亿元），同比增长61.3%、14.9%、16.5%，对应PE 分别为11、10、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。