牧原股份(002714)：成本优化但猪价低迷致业绩承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/季珂

　　公司发布26H1 业绩预告，26H1 公司归母净利润亏损57.0-67.0 亿元，扣非归母净利亏损55.0-65.0 亿元，同比转亏。测算26Q2 归母净利润亏损44.9-54.9 亿元，扣非归母净利亏损43.6-53.6 亿元，同比转亏。由于二季度猪价下行压力加大，公司业绩阶段性承压。但是公司成本端持续优化，近期回购与高管增持也彰显公司穿越周期的信心。我们认为，产能去化加速与中长期猪价筑底回升的趋势较为明确，生猪养殖板块或迎配置时点，公司成本仍有优化空间，26H2 有望减亏，27 年盈利弹性可期，屠宰与出海也有望进一步贡献利润增量，维持“买入”评级。
　　养殖成本优化但猪价承压，屠宰业务或延续盈利26H1 公司累计销售商品猪约3862 万头，同比增长0.6%；销售均价约10.5元/公斤，同比下滑28%。其中26Q2 公司销售商品猪约2025 万头，同比增长1.3%；销售均价约9.6 元/公斤，环比下滑15%，同比下滑33%。由于猪价同环比压力加大，公司二季度养殖业务呈现亏损，经我们测算，公司26Q2 生猪养殖完全成本约为11.6 元/公斤，环比26Q1（约11.8 元/公斤）持续优化，26H1 行业自繁自养完全成本约12.4 元/公斤，公司依旧保持与行业相比较为显著的成本优势。我们认为，随着公司未来围绕生猪育种、营养研发、疫病防控等核心环节持续挖潜，并积极探索将AI 大模型等前沿技术应用到生产与管理环节，公司养殖成本优势有望持续扩大。此外，经我们测算，公司26Q2 屠宰业务或延续盈利态势，未来有望成为公司新的增长极。
　　积极响应产能调控号召，能繁母猪延续微降
　　截止26Q2 末，公司能繁母猪存栏311.3 万头，环比26Q1 末下降1.6 万头，相较产能调控政策启动时点的25Q2 末下降31.8 万头，累计调减9.3%。可见公司持续积极响应、落实政府对于生猪养殖产能调控的号召，未来也将利用好长期发展过程中积累的技术经验，打造产业互联平台，对外输出服务，向社会分享牧原经验，联农带农带动行业健康发展。
　　增持回购彰显信心，静待周期回暖
　　6 月25 日，公司公告董事及高管拟增持公司A 股，合计金额为4-5 亿元，且公司董事会正式启动H 股回购预案，拟回购资金总额为3-5 亿港元，回购的H 股将作为库存股持有，并在三年内完成转让、出售或注销，也可用于员工持股计划或股权激励。公司增持与回购公告彰显管理层对公司穿越周期、实现长期发展的坚定信心。我们认为，产能去化加速与中长期猪价筑底回升的趋势较为明确，生猪养殖板块或迎配置时点，公司成本仍有优化空间，26H2 有望减亏，27 年盈利弹性可期。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28 年归母净利润预测为-20.4/314.9/273.0 亿元（调整幅度为-141.8%/-11.2%/-12.6%）, 调整盈利预测主要系26Q2 猪价超预期下跌，公司26Q2 销售均价仅9.6 元/公斤，环比下滑15%，同比下滑33%，带动全年猪价预测向下调整，公司26 年盈利预测转亏。且由于26 年猪价假设下调，在猪价弹性假设基本不变的前提下，27-28 年猪价回暖趋势虽然不变，但绝对高度的假设也同步下调。参考可比公司 2026 年预期均值2.4xPB，考虑到公司成本优势突出，财务结构不断优化，股东回报长期有望提升，虽然盈利暂时承压，但是穿越周期的能力长期得到验证，在本轮周期调整后有望迎来相对更加稳定的价格环境和盈利表现，给予公司2026 年4.2xPB（前值3.9x），BVPS12.9 元，维持目标价为54.9 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。