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机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷
公司举办Mona L03 全球上市发布会。
评论
2Q26 交付量环比改善，小鹏GX首月交付近7000 辆。公司2Q26 交付103,295 辆，同比基本持平、环比+64.8%。分车型看，MONA M03 为主力车型，2Q交付42,056 辆，环比实现翻倍以上增长，占总销量约40.7%；G6 和P7+分别交付18,786 辆和12,628 辆，合计贡献约30%；GX首月交付6,739 辆，贡献增量。我们认为，随着GX产能爬坡及MONA L03 开启全球交付，公司销量有望逐季度环比提升。
MONA L03 正式上市，越级配置有望强化Mona系列销售势能。
MONA L03 采用低趴轿跑SUV造型，设有纯电及超级增程双版本，零售价12.38-15.68 万元，同版本较预售价下调9 千元以上。Max及Ultra SE版分别搭载单颗及双颗图灵AI芯片，有效算力达750/1,500TOPS；座舱提供26.8 英寸W-HUD、零重力副驾座椅及20 扬声器音响等配置，部分版本可选装AI底盘。我们认为，L03 在主流价格带实现双动力、高阶智驾及舒适配置下放，上市1 小时，大定已达46,859 辆。
L03 有望带动出口销量爬坡，引领高阶智驾出海。L03 是小鹏首款在中国及欧洲同步发布的原生全球车型，同步进入65 个国家和地区，主要欧洲国家起售价在3.5 万欧元左右，切入主流价格带，我们认为有望带动公司下半年出口月度销量逐步增至1 万台以上。公司推动欧洲本地化研发、生产与销售，2028 年前目标在欧洲13 国建成超1000 座超充站。第二代VLA系统在欧洲道路环境中展现出较好的适应性和稳定性，我们认为L03 有望成为其全球智驾落地的首批规模化载体，引领高阶智驾出海。
盈利预测与估值
考虑公司加大AI相关业务投入、成本上涨，我们下调公司26E/27E Non-GAAP净利润预测至-28 亿元（前值为23 亿元）/28 亿元（-46.4%）。L03 订单强劲、泛AI业务加速落地，我们下调港/美股目标价13%/13%至78 港币/20 美元，SOTP估值参考正文，分别较当前股价存38%/45%的上行空间。
风险
新车交付、海外智驾落地、AI投入转化效率等不及预期。