瀚蓝环境(600323)：业绩持续高增 “焚烧+”战略打开提质空间-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：杨心成/黄琛睿

　　2026 年半年度业绩实现高增：公司发布2026 年半年度业绩快报，2026H1公司实现营业总收入77.4 亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润12.0亿元，同比增长24.6%；扣非归母净利润11.8 亿元，同比增长29.3%；主要原因为：1）并表粤丰环保，同比新增1-5 月贡献核心增量，资金统筹、集采与运营协同等整合举措持续释放管理赋能红利，粤丰环保效益同比提升；2）公司紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期，实现垃圾处理量规模拓展；3）降本增效措施取得良好成效，公司营业利润增速（+48.4%）显著高于营收增速（+34.3%）。
　　垃圾焚烧规模跃升与协同效：应公共司振于 2025 年 6 月完成对粤丰环保私有化收购，自2025 年6 月1 日起将其纳入合并报表范围。此次并购助力公司生活垃圾焚烧发电总规模跃升至97,590 吨/日，较并购前净增52,540 吨/日，处理规模跃居全国前三，实现了产能的跨越式扩张与区域布局的深度互补。截止目前，公司已基本完成财务、人力资源、供应链、信息化、品牌、合规等职能条线的全面融合，实现平稳过渡与管理初步协同，“1+1>2”的协同效应正初步释放。
　　“焚烧+”战略持续兑现，提质增效再上台阶：公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和移动供热业务，2026 年Q1，公司对外供热量52.9 万吨，同比增长9.7%；供热收入8,252 万元，同比增长17.8%。公司累计已有31 个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中24 个项目已实现对外供热，拉动26 年Q1 季度毛利率增长至38.0%。
　　降本增效红利逐步释放：公司高度重视降本增效工作，通过加快低效能、高耗能设备更新改造，以及自动化、智能化技术赋能，持续深挖降本增效潜力。2026 年Q1，瀚蓝环境降本增效成效显著，毛利率同比提升5.7pct。
　　长期来看，降本增效的红利释放远未结束，盈利性长期向好的格局不变。
　　投资建议：公司通过并购粤丰环保，垃圾焚烧发电规模跃居全国前三，叠加““焚烧+”战略提质增效，固废处理业务发展稳健。预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.6/25.8/28.9 亿元，对应PE 分别为10.6/9.7/8.6，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。