天润工业(002283)：深耕曲轴基业抢抓算力备电新机-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：丁逸朦/江莹

　　深耕曲轴连杆主业多年，布局大缸径业务打开成长空间。公司产品矩阵主要为：1）曲轴：乘用车至船机曲轴全覆盖，重卡曲轴国内市占率60%，目前拥有56 条曲轴加工生产线，产能达261 万支/年；2）连杆：专注商用车领域，拥有26 条连杆加工生产线，产能达790 万支/年；3）铸锻件：具备从工装制作到成品包装的全套加工流程，铸件产能达8 万吨/年，锻件产能达12 万吨/年；4）空气悬架：由控股子公司天润智控开展，客户包括中国重汽、一汽解放、福田汽车等。大缸径业务方面，公司的2 条大缸径曲轴加工线、3 条大缸径连杆加工线，均已顺利投产。客户方面，公司国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，客户包括潍柴、重汽、一汽等，海外主要为戴姆勒、卡特彼勒等配套，同时海外泰国工厂建设顺利推进。2025 年，前五大客户收入17亿元，集中度41%。
　　数据中心需求旺盛，推动大缸径业务提速。公司重型发动机曲轴国内市场占有率达60%，柴油轻型发动机曲轴市场占有率达42%，将受益于：1）重卡：新一轮“以旧换新”补贴政策落地，同时“十三五”高销量基盘陆续进入汰换周期，存量更新需求释放，叠加海外出口+电动化，行业正转向多元驱动新阶段；2）大缸径：数据中心是典型的高耗能设施，通常配备柴油发电机组作为备用电源保障供电可靠性。潍柴动力2025 年大缸径发动机销量突破1 万台，同比+32%，其中数据中心用约1400 台，同比+259%。公司作为头部主机厂核心供应商，大缸径产品订单充足，去年实现收入4.1 亿元，同比+53%。公司计划2026 年新增一条大缸径曲轴加工产线、两条大缸径连杆加工产线、一条铝合金压铸件机加工生产线。
　　卡位天燃气喷射与空气悬架，打造多元驱动增长极。公司前瞻布局天然气业务与空气悬架，积极构建未来增长引擎：1）天然气喷射业务：天然气重卡2025年销量19.9 万辆，同比+12%，渗透率18%；2026Q1 销量5.2 万辆，同比+10%。顺应燃气重卡渗透率提升的趋势，公司在2024 年成立了专业的燃气喷射系统开发团队，已开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户，2026 年将实现小批量产；非道路用（包括发电机组）燃气喷射系统正处在开发阶段；2）空气悬架：公司空气悬架业务由控股子公司天润智能开展，2025 年实现营业收入3.1 亿元，全年完成8 家新客户开发、40 款新产品开发，目前产品已配套中国重汽、一汽解放、东风华神、福田汽车、安徽华菱。
　　投资建议：作为曲轴连杆龙头企业，公司受益于数据中心行业发展，催生的发电机零部件需求，积极推进大缸径业务，打造未来发展增长点，同时布局天然气喷射、空气悬架等业务，助力未来成长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.9/6.4/8.1 亿元，同增33%/30%/27%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及政策风险；原材料价格风险；市场竞争加剧风险；海外市场风险；数据中心相关业务拓展不及预期。

天润工业(002283)：深耕曲轴基业 抢抓算力备电新机

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