高盛将目标价上调至51港元 ！多家顶级大行对联想集团从维持谨慎转为看多

联想集团公布最新业绩后，市场对其盈利前景的重新评估推动券商目标价体系发生根本性逆转。数月前，多家外资大行仍以"中性"评级或十余港元的目标价审视联想；如今，高盛已将目标价大幅上调至51港元，中金随后在最新业绩点评中同样给出51港元，两者并列当前市场最高目标价。以高盛为代表的、曾经态度相对保守的外资机构，正成为联想本轮估值重估中最积极的定价者之一。

回看2025年末至2026年初，外资行的顾虑高度一致：存储成本上涨可能压缩PC利润，服务器业务即使收入增长，较低毛利率也未必带来足够利润。2025年12月，高盛目标价仅为13.25港元，今年2月也只有12.53港元。花旗在5月联想交出大超预期的全年业绩后，仍认为股价已反映利好，仅给出12.6港元目标价。

高盛25年12月份评级报告原文

摩根士丹利和摩根大通当时更为谨慎。2025年11月，大摩因担忧内存成本上涨侵蚀硬件利润率，将联想由"增持"降至"与大市同步"；到今年2月，即使预计联想第三财季收入和调整后净利润分别高于市场预期5%和11%，仍维持"与大市同步"评级及9.8港元目标价。摩根大通则在2025年11月将评级由"增持"降至"中性"，目标价由13港元降至9.5港元，并将2026及2027财年盈利预测分别下调9%和22%。两家机构并非否定联想的规模、供应链及服务器增长优势，而是认为这些优势短期内尚不足以完全抵消内存成本上涨、PC需求及利润率压力。

摩根大通目标价变化

摩根士丹利2月10日点评报告

而此后的变化速度，在资本市场是十分惊人的：高盛目标价从今年2月的12.53港元，5月升至27港元，6月升至31港元，如今进一步升至51港元。严格来说，这不是从"看空"转为"看多"，而是从"维持买入、估值保守"转向对盈利弹性和估值上限作出最积极判断。其关注点也从服务器收入规模，转向ISG利润兑现、AI基础设施订单增长，以及联想利用供应链规模优势传导成本的能力。

花旗则快速变换研报态度——盈利假设快速转向。5月22日，该行目标价仍为12.6港元；数日后便升至20港元，并将联想2027及2028财年盈利预测分别上调53%和47%；6月又将目标价升至31港元。这说明即使评级没有变化，外资行对联想利润空间的判断也已逆转。

花旗5月22日点评报告

真正完成评级转向的是大摩和摩根大通。7月，大摩将评级由"与大市同步"升至"增持"，目标价由14.2港元升至30港元，认为AI已改变存储市场，客户开始接受更高的系统价格，使联想能够转嫁成本并维持利润率。摩根大通随后也由"中性"升至"增持"，目标价由20港元升至30港元，预计2027财年ISG收入增长约60%、经营利润率升至5%。

相比之下，内资券商同样在持续上修联想的盈利与估值预期，其中中金公司的最新报告追平了高盛的目标价，中金的报告这样描述：考虑到ISG业务盈利能力改善明显，AI服务器储备订单快速增长我们上修 FY27/28 non-HKFRS净利润 52.4%/50.4%至 40.6/49.8亿美元 维持跑赢行业，当前股价对应 non-HKFRS FY27 13.7x P/E，考虑到新云客户推动潜在订单大幅增长、企业 AI推理趋势愈发明确，且参考可比公司估值，我们基于 FY27 20x P/E上修目标价70%至51.0港币，对应 46%上行空间。

除中金外，华泰、国泰君安等内资头部券商也在不同阶段上调联想盈利预测与目标价区间，核心逻辑高度一致——AI服务器业务放量带动ISG收入结构性跃迁，同时利润率改善开始具备持续性，而非单季度波动。

这轮逆转背后，是联想最新业绩逐项回应了此前的保守假设：ISG收入同比增长98%，经营利润率由上一季度的3.6%升至9.1%，AI服务器项目管线环比增长157%至540亿美元；IDG经营利润率稳定在7.1%，证明成本传导能力；SSG利润率则升至24.2%。外资行关注的问题，已从"服务器能否盈利"转向"利润能够增长多快"。