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机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/俞波/张琎
发展趋势
收入端整体稳健，海外业务延续高增长。1H26 收入分板块看：
设备收入58.51 亿元（+19.66% YoY），其中MR 收入22.86亿元（+16.2% YoY），CT 收入16.51 亿元（+9.0% YoY），MI 收入10.62 亿元（+26.4% YoY），XR 收入4.55 亿元（+40.5% YoY），RT 收入3.97 亿元（+64.0% YoY）。
维保收入9.80 亿元（+20.11% YoY），占收入比重13.9%（+0.34pct YoY），其他收入2.20 亿元（-28.9% YoY）。
公司1H26 期间国内市场收入52.87 亿元（+8.49% YoY），需求波动背景下稍有所放缓，海外收入17.65 亿元（+54.46%YoY），占比提升至25.02%，延续强劲增长态势。我们判断，1H26 稳健的收入增长亦体现公司产品市场认可度的持续提升，建议关注2H26 国内收入复苏兑现及海外增长持续性。
毛利率水平基本稳定，汇兑及战略投入影响利润表现。公司1H26 毛利率47.18%（-0.75pct YoY，不含税金及附加），整体保持稳定。受汇兑损益扰动、研发和市场投入增加影响，公司1H26 归母净利润同比下滑10.12%，若剔除汇兑损失1.18 亿元，1H26 利润总额同比增长8.79%。公司公告1H26 期间超高场MR 市占率保持70%以上，5T MR 收入同比增长超50%，国产光子计数能谱CT 完成首台正式商业化临床装机，我们预计伴随系列高端产品的持续放量，亦有助于对利润端带来改善。
盈利预测与估值
考虑到汇兑损益及公司投入节奏对利润端的影响，我们下调2026及2027 年盈利预测11%/7%至21.7 亿元/27.4 亿元。我们基于DCF（WACC 7.8%，永续增长率2.0%）下调目标价8%至156元，有43.6%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
行业竞争加剧，国内设备集采降价超预期，地缘政治风险。