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机构：东吴证券
研究员：朱洁羽/易申申/余慧勇/武阿兰/陈哲晓
半导体低端需求下滑+新产能爬坡折旧成本较高致公司营收利润短期承压，国产化替代+磷化铟需求打开新成长空间：公司收入高度聚焦半导体，按产品分类26H1 半导体/光伏收入分别为1.36/0.02 亿元，同比-9.33%/-75.14%，主要系光伏需求下滑同时半导体行业6 英寸及以下石英制品需求下降叠加12 英寸石英制品增长，但由于基数相对较低，尚不能覆盖光伏行业收入和中低端石英制品收入的减幅所致。26H1 半导体/光伏/其他行业毛利率分别为39.77%/-6.64%/64.46%，同比-5.33/-21.75/+12.51pct。公司三大子公司26H1 凯芯新材料/凯德石英/凯德芯贝分别实现营收0.3/0.14/0.39 亿元，实现归母净利润-174 万元/-87 万元/1029 万元，主要系凯芯新材料逐步产能爬坡释放阶段固定折旧成本较高所致。展望未来，公司持续推进12 英寸相关石英制品国产化替代进程，同时磷化铟晶圆需求未来五年预计将保持高速增长，公司与通美晶体合作紧密，作为产业链上游不可或缺的石英材料，公司也将迎来新发展窗口。
江丰电子并购注入新活力，有望客户协同拉动公司新成长。2026 年7 月公司完成股权交割，江丰电子成为公司控股股东，江丰电子主要做超高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件的研发生产及销售，与公司存在下游客户协同，江丰电子并购后有望协助公司进入更多相关半导体客户，进而拉动公司新成长。
盈利预测与投资评级：考虑6 英寸等石英制品需求下滑，价格竞争略有加剧，我们预计下半年公司出货有所增长，综合看我们下调26 年盈利预测，磷化铟等高端需求放量，我们上调2027-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为0.29/0.59/1.29 亿元（2026-2028 年前值为0.4/0.57/0.82 亿元），同增22%/102%/118%，对应PE 为131/65/30 倍，考虑公司持续推进12 英寸石英制品国产化替代同时受益于磷化铟等化合物半导体需求提升，维持“买入”评级
风险提示：行业竞争加剧，需求不及预期