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机构：长江证券
研究员：王鹤涛/赵超/王筱茜/许红远/肖百桓/周相君
公司长期深耕矿产资源勘查领域，凭借多年海外地质服务经验和资源评价能力，逐步完成从地勘服务企业向国际化资源开发平台的战略升级。公司前身长期从事固体矿产勘查技术服务，凭借二十余年海外勘查经验，公司积累丰富的区域地质认知、资源评价及海外项目运营能力，并于2021 年将地勘业务由对外服务转向服务自身资源，聚焦优质矿权获取、矿山资源增储及项目开发。依托地勘基因公司精准把握新能源、AI 等产业发展趋势，通过收购、合作和自主勘查等方式，逐步构建锂、铷铯、铜、镓锗等多品种资源体系。目前公司已形成锂资源提供成长弹性、铷铯资源贡献稀缺资产、铜资源打开远景空间、镓锗业务强化战略属性的多轮驱动发展格局。立足全球资源重估和关键矿产供应链重构背景下，公司开启向国际矿业平台的跨越成长。
锂：量增降本两手抓，打造锂板块阿尔法
基于地勘优势赋能的资源增储能力，公司锂资源保障能力显著提高，依托自身领先的人才技术优势和冶炼工艺优势，公司持续加码海外资源和冶炼布局，量增弹性同成本降低共振，规划2年内自有资源提锂年产能达10 万吨LCE 以上，5 年内达15 万吨LCE。目前公司核心拥有两座主力锂资源矿山，津巴布韦Bikita 矿山和加拿大Tanco 矿山，在地勘基因优势下Bikita 完成4 次增储，资源量自最初85 万吨LCE 跃升4 倍至343 万吨。为响应津巴布韦当地政策变化，公司拟通过定增募投规划津巴布韦10 万吨硫酸锂项目，完善当地全链条布局，有效降低精矿长途运输成本。基于当下锂行业确定性的供需短缺格局以及可观的价格高度，公司作为一直以来锂资源量增稳定兑现，后续弹性显著，并且成本持续改善的资源龙头，长期成长空间可期。
铷铯：全球资源龙头，产能扩张巩固地位
凭借在铷铯盐与甲酸铯市场接近垄断的地位，公司铷铯有着极强的定价权和盈利能力。公司铷铯盐的毛利率近年维持高位，2025 年高达 74.07%。考虑到下游需求的快速增长，依托自身全球高品质资源的掌控优势，公司进一步加码铷铯产能扩张。目前公司现有铯铷盐产能约1500吨，后续公司拟通过定增建设江西中矿新材年产2000 吨铯铷产品项目，巩固自身龙头地位。
钽：现有资源伴生，应用前景广阔
公司体内两大优质锂资源Bikita 锂矿和Tanco 锂矿均伴生钽资源，同时乌干达EL00687 锂铯钽矿加速推进系统勘查的前期工作，并且公司仍持续积极拓展新的钽资源布局。公司早于2022年规划津巴布韦Bikita 锂矿200 万t/a 建设工程时便开始规划钽精矿生产，对应0.03 万吨产能规模。考虑公司自身资源优势及伴生成熟矿山的配套设施优势，钽资源未来经济效益潜力可期。
铜：深耕赞比亚资源布局，增储扩产打造潜力
公司基于二十余年海外地勘经验和对非洲矿业环境的理解，持续深化赞比亚等非洲铜资源布局，计划2 年内实现铜金属产能5 万吨以上，5 年内10 万吨以上。赞比亚Kitumba 铜矿是目前铜业务核心增长点，禀赋优异，增储潜力可期。公司加速推进Kitumba 资源开发，规划采选规模350 万吨，冶炼产能3.5 万吨，年均产出3.3 万吨阴极铜和5.5 万吨铜精矿，预计2026Q3完成选矿厂投产准备或试生产，2026Q4 正式投产，预计2026Q4 完成冶炼厂投产准备或试生产，2027Q1 正式投产。在当前铜价韧性十足背景下，随Kitumba 投产放量大幅强化公司盈利。
镓锗：战略需求扩容，供给安全重估，Tsumeb 打开成长空间立足纳米比亚Tsumeb 冶炼厂的丰富资源，公司积极布局镓锗等战略小金属领域，加速建设年产锗锭33 吨、工业镓11 吨、锌锭1.09 万吨项目。公司持续推进项目进度，一期火法冶炼建成并点火试生产，加速二期火法冶炼及湿法冶炼建设。稳步向上的高端制造需求叠加弹性有限的供给释放能力，镓锗价格中枢有望持续向上，且国内出口管制扩大海内外价差强化项目盈利。
落地投资：地勘赋能全球资源布局，多金属平台成长开启预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为26.75/31.82/39.93 亿元，对应PE 14X/12X/9X。
风险提示
1、锂及小金属价格波动风险；2、海外项目建设及达产不及预期风险；3、海外经营及供应链风险；4、盈利预测不及预期。