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机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/杨柳/闫清徽
26Q2 公司收入稳增，扣非利润高增，在高端爆品的带动下经营质量持续改善；渠道端线上、线下均实现双位数均衡增长，看好公司后续持续稳健成长。
投资要点：
维持2026-2028年 EPS预测至 1.25、1.49、1.79元，参考可比公司，考虑公司头部地位及较高业绩兑现度，给予2026 年30x 目标PE，调整目标价至37.5 元，维持增持评级。
26Q2 扣非利润高增，毛销差同比提升。2026H1 公司实现营收/归母/扣非净利润9.61/1.01/0.92 亿元，同比+14.2%/+19.1%/+32.4%；经营活动现金流净额0.82 亿元，同比+25.07%；其中26Q2 单季实现营收/归母/扣非净利润4.66/0.50/0.45 亿元，分别同比+13.2%/+18.0%/+30.9%，营收保持稳健增长，扣非利润增速显著更快。26Q2 公司毛利率52.84%，同比+3.26pct，主因产品结构升级，高端爆品驱动增长；销售费用率33.70%，同比-0.65pct 控制良好，毛销差提升3.91pct；管理、研发费用率4.23%、3.53%，同比+0.93、+0.06pct；净利率10.65%，同比+0.44pct。
线上线下增长均衡，此前弱势地区毛利率优化。分渠道看，2026H1公司经销、直供、电商模式分别实现收入6.03/0.07/3.43 亿元，分别同比+17%/-69%/+14%，电商占比提升至35.7%。分地区看，公司东部/南部/西部/北部地区分别同比+17%/10%/+2.8%/18.1%，在此前相对偏弱的东部、北部地区增长有所提速，且这两地区毛利率均同比提升超3pct，验证品牌产品结构升级趋势。
成人口腔护理稳健增长，电动牙刷有望成新增长极。2026H1 公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理等分别实现收入7.79/0.96/0.39/0.14/0.12/0.21 亿元，同比+15.0%/+14.8%/+1.6%/-6.5%/+81.5%/+0.3%，电动牙刷增速亮眼。成人牙膏、成人牙刷毛利率分别-0.68pct、+6.45pct 至52.91%、47.39%，毛利率维持在较高水平。公司战略性发展智能口腔、口腔医疗，重点产品S700 智能牙刷崭露头角，后续智能口腔有望成为第二增长曲线。
风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。