下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：毛晴晴/陈昕韬/姚泽宇
友邦保险公布1H26 业绩：新业务价值（VONB）同比+13%（实际汇率，AER）/+10%（固定汇率，CER）下至32.12 亿美元，低于我们和市场预期，主要由于中国香港市场增速不及预期。我们调整公司目标估值倍数至1.3x 27e P/EV，对应下调目标价10%至95.4 港币。
发展趋势
中国香港市场高基数下增速回落。1H26 友邦中国香港 VONB 同比+10%至11.68 亿美元，主要由于2Q 至3Q25 存在由产品调整带来的高基数；新业务价值利润率同比+6.2ppt 至72.0%。我们预计三季度基数压力仍存，且需观察陆客保单征税事件对需求的潜在影响，4Q26 友邦香港业务增速有望改善。
友邦中国竞争优势凸显。1H26 友邦中国VONB 同比+20%，好于我们预期，其中代理人渠道VONB 同比+24%、保障型产品VONB 同比+15%，体现公司独特的渠道模型相较大陆同业的竞争优势，也提示中国大陆保障险市场潜在复苏趋势；新业务价值率同比-4.5ppt 至54.1%，主因分红险转型，公司表示银保/代理人渠道价值率分别约35%/60%，且有信心维持现有水平。
东盟市场增长整体抬升。1H26 友邦泰国VONB 同比-6%，主因1H25 高基数，2Q26 单季同比+13%、增速修复；新加坡/马来西亚市场VONB 同比分别+10%/+10%，延续稳健增长。
存量业务品质优秀。1H26 公司税后营运利润（OPAT）同比+15%（AER），好于我们和市场预期，主要由于营运偏差和风险调整释放好于预期，反映出公司核心运营能力突出，公司表示或超额完成2023-2026 每股营运利润CAGR 9-11%的目标；内含价值较年初+5%，年化营运ROEV 达18.0%、创历史新高。
盈利预测与估值
友邦目前交易于1.1x/1.0x 26e/27e P/EV，我们维持公司跑赢行业评级不变，综合考虑新业务增速或放缓以及存量业务盈利性好于我们预期，我们上调公司26e/27e 每股OPAT 3.0%/4.5%至0.77 美元/0.86 美元，下调26e/27e 每股VONB 3.3%/6.0%至0.59 美元/0.67 美元，调整公司目标估值倍数至1.3x 27e P/EV，对应下调目标价10%至95.4 港币，较当前股价上涨空间31%。
风险
新业务保费增长不及预期；美债利率波动；海外金融风险事件；监管不确定性。