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机构：光大证券
研究员：付天姿/沈昱恒
业绩：1）营业收入大幅增长：26H1 公司收入9.06 亿元（人民币，下同），同比+43.4%，增长主要系芯片产品、锂电负极材料产品及石墨化加工服务的销售增加。2）毛利率小幅下滑，同比扭亏为盈：26H1 公司实现毛利润1.82亿元，同比+35.1%，毛利率20.1%，同比-1.2pcts，分析由于销售锂电负极材料产品毛利率有所下降；净利润441.4 万元，同比扭亏，主要系主要系芯片产品、锂电负极材料产品及石墨化加工服务收入强劲增长，叠加营运效率提升、规模经济发挥，盈利能力有所增强。
芯片产品：数据中心需求强劲，芯片量价齐升。26H1公司芯片业务收入4.30亿元，同比增长38.1%；毛利润1.36亿元，毛利率31.5%，同比+1.6pct。随AI算力需求不断提升，晶圆代工产能向AI算力所需成熟制程倾斜，部分成熟制程节点出现供应瓶颈。另一方面，由于汽车智能化、工业物联网、数字电源管理、端侧AI等场景具备强劲需求，MCU供应趋紧，MCU产品出现上涨。意法半导体、亚德诺（ADI）、卓胜微、国民技术等国内外多家半导体企业向客户下发调价通知函，其中意法半导体/国民技术分别为年内第三/二次涨价。公司分别于3月26日和8月11日发布调价通知函，分别将部分产品价格上调15%~20%、10%~20%。我们认为，26H1芯片业务毛利润同比改善反映出公司顺价机制顺畅，若后续行业酝酿新一轮涨价，叠加公司进一步聚焦AI算力、人形机器人等高价值增长领域，盈利能力有望进一步提升。
锂电负极材料与石墨化加工服务：储能需求带动出货量大幅增长。26H1 公司石墨负极业务收入4.38 亿元，同比增长50.5%；毛利润0.26 亿元，毛利率5.9%，同比-2.7pct。根据公司公告，锂电行业呈现“动力稳健托底、储能高速增长”的结构性特征，储能需求大幅增长，带动行业出货量&产能利用率提升，公司负极材料主要用于新能源车动力电池，3C 数码和储能等锂电应用场景，公司预期随新能源车与储能市场持续增长，负极材料业务有望迎来机遇。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司26-28 年营收预测19.25 亿/25.43 亿/33.06 亿元人民币，对应2026-2028 年2.7x/2.0x/1.6x PS。考虑到：1）公司在MCU 市场位居中国厂商前列，芯片产品阵列覆盖多业务场景，业绩增长较为稳健；2）公司是少数完成800G 及以上光模块MCU 国产突围的供应商，在供应链安全和国产替代逻辑下，渗透率将持续提升；3）公司AI 服务器电源管理模块进展较好，当前已向下游头部企业供货，助力业绩高速增长。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格波动及供应链中断风险、行业竞争风险、资金风险、国际贸易环境重大变动风险、次新股股价波动风险。