金山软件(03888.HK)：加强业务协同持续推进集团AI战略落地-格隆汇

机构：中金公司
研究员：于钟海/张潇丹/赵丽萍

　　2026 年二季度收入基本符合市场预期、经营利润超出市场预期金山软件公布2Q26 业绩：收入25.10 亿元，同比增长9%，基本符合市场预期；经营利润4.19 亿元，同比增长9%，超出市场预期，主要系费用投入少于预期；经调整归母净利润3.30 亿元，同比增长37%，超出市场预期，主要得益于云业务减亏。
　　发展趋势
　　聚焦业务协同，深化AI 能力建设。本季度，集团立足以办公、游戏、云为核心的业务矩阵，持续夯实AI 基础设施能力建设与应用场景落地。办公业务方面，公司持续探索AI 产品形态、商业模式及交付形式升级，面向个人和组织推出灵犀专业版和WPSComate 两大AI 原生新品，当季收入同比/环比+25%/+5%；其中，个人业务收入环比提速，WPS 365 及WPS 软件业务保持高增。
　　游戏业务方面，当季收入同比/环比-15%/+1%，同比下滑主要系部分产品生命周期变化及行业环境影响。管理层表示，公司将持续加大旗舰端游《剑网3》的研发投入，围绕长线运营优化内容画质和玩家体验，提升用户留存和社区活跃度；同时，社交推理游戏《鹅鸭杀》短期将着眼产品品质提升，商业化节奏会维持审慎。云业务方面，作为小米与金山生态的战略云平台，公司积极把握生态内外的高质量AI 需求，当季集团层面联营公司亏损同环比大幅收窄。
　　获小米集团多次增持，生态共振有望夯实战略竞争力。小米集团于2026 年6 月8 日至6 月25 日期间多次增持金山软件，持股比例由4.96%提升至7.01%；管理层表示，AI 时代金山及小米生态的组织连接与业务合作将更为紧密。
　　盈利预测与估值
　　鉴于游戏业务短期压力仍存，下调2026 年/2027 年收入预测2.2%/2.1%至99.1 亿元/111.1 亿元；考虑到2Q26 已计入的投资收益及费用投入低于预期，上调2026 年/2027 年归母净利润40.8%/9.0%至19.4 亿元/10.6 亿元。维持跑赢行业评级；上调目标价18%至33 港元（基于2026 年SOTP 估值，考虑到业务协同加强，将集团折扣率从60%下调至50%），对应21x 2026eP/E。公司目前交易于15x 2026e P/E，对应34%上行空间。
　　风险
　　新游戏表现及老游戏持续性不及预期；办公业务WPS AI 商业化落地不及预期，或国产化推进节奏不及预期。

金山软件(03888.HK)：加强业务协同 持续推进集团AI战略落地

金山软件(03888.HK)：加强业务协同持续推进集团AI战略落地