华阳集团(002906)：汽车电子拓展顺利 AI业务将贡献增量-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　二季度盈利同环比增长，毛利率环比改善。公司上半年营业收入69.23 亿元，同比增长30.4%；归母净利润4.01 亿元，同比增长17.6%；扣非归母净利润3.46 亿元，同比增长7.1%。二季度营业收入38.27 亿元，同环比分别增长35.6%/23.6%；归母净利润2.36 亿元，同环比分别增长26.7%/42.1%；扣非归母净利润1.87 亿元，同环比分别增长8.1%/18.1%。二季度毛利率17.1%，同比下滑2.4 个百分点，环比增长0.6 个百分点。行业承压背景下，公司汽车电子业务订单充足，精密压铸业务成本压力边际下降，叠加降本增效持续推进，二季度盈利实现同环比增长。
　　汽车电子订单开拓顺利，两轮车及机器人业务打开增长空间。2026 上半年汽车电子业务收入50.63 亿元，同比增长33.6%；毛利率14.8%，同比下滑2.1 个百分点。公司HUD、屏显示、车载无线充电等产品收入取得较高增长，据盖世汽车数据，2026上半年公司HUD 装机量63.35 万套，同比增长69.1%，市占率29.8%排名第一，同比增长8.3 个百分点。公司汽车电子获取订单情况较好（其中HUD、座舱域控产品订单翻倍增长），华阳通用和华阳多媒体计划量产新增项目数和全生命周期订单大幅增长，AI BOX产品获得平台型定点项目，HUD产品新增理想、一汽丰田、斯柯达白点客户定点。此外，公司开拓两轮车业务，已配套HUD、域控、液晶仪表等产品；机器人领域布局和探索大小脑域控（与英特尔已签署战略合作协议）、机器人投影、充电、交互屏、灵巧手等产品线，拓展新增长点。我们认为公司汽车电子订单获取情况优秀，产品持续升级，配套车型和产品品类的持续扩展将带动单车价值量提升，同时国际客户开拓取得显著成效，未来待量产项目里国际客户占比持续增长，后续有望持续释放经营利润。
　　精密压铸边际改善，AI 业务有望贡献增量。2026 上半年精密压铸业务收入15.74 亿元，同比增长21.8%；毛利率22.8%，同比下滑1.4 个百分点。二季度原材料涨价客户补偿逐步兑现，叠加产能扩张和成本控制，精密压铸业务经营效益边际改善，子公司华阳精机净利润同比增长5%。公司在AI 领域围绕“数据互连+散热+数据中心机柜”三大方向布局精密零部件产品，锌合金光模块壳体、连接器壳体已规模化生产，持续获得国内外客户定点，布局冷锻光模块壳体以满足散热需求；铝合金机柜散热零部件已获国际客户定点；铜合金散热产品完成送样测试，公司AI 相关业务目前已定点未量产项目订单金额超20 亿元。机器人方面，公司获得国内客户关节模组及头部零部件定点项目。我们认为公司AI 精密压铸业务订单持续增长，后续东兴基地（光模块、液冷散热零部件）和泰国工厂新增产能即将释放，支撑业绩增长。
　　预测2026-2028 年归母净利润分别为9.23、11.65、13.71 亿元（原为9.49、11.83、14.20 亿元，调整收入、毛利率及费用率等），维持可比公司2026 年PE 平均估值 22 倍，目标价38.72 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务收入低于预期、精密压铸业务收入低于预期、行业竞争加剧。