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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪
核心产品方面：公司于今年上半年生产粗铜和阳极铜约9.37 万吨，同比-15.8%；生产阴极铜约7.37 万吨，同比+2.1%。其中，公司于今年上半年自有矿山生产粗铜及阳极铜约3.58 万吨，同比-14.9%；自有矿山生产阴极铜约4.62 万吨，同比+7.1%；公司于今年上半年自有矿山产铜总计约8.20 万吨，同比-3.7%。
核心矿山方面：今年上半年，中色非洲矿业生产阳极铜约3.46 万吨，同比-10.6%，其中26Q1/Q2 产量分别为13921/20714 吨；中色卢安夏生产阴极铜约2.36 万吨，同比-0.4%，其中26Q1/Q2 产量分别为11703/11891 吨；刚波夫矿业生产阴极铜约2.06 万吨，同比+7.4%，其中26Q1/Q2 产量分别为9649/10959 吨。
公司自有矿山铜产能在十五五期间有望实现翻倍以上增长。公司目前在建和筹建矿山项目共有5 个，分别为：1）中色卢安夏新矿项目，穆南浅部及玛希巴矿段资源开采项目自开工建设以来，整体按节点平稳推进，项目计划2027 年6 月投产；28 号竖井硫化矿资源开发项目正开展初步设计筹备工作，计划2026 年11 月完成初步设计。2）刚波夫门赛萨矿体资源开发项目，已完成可行性研究报告，项目计划2027 年开工建设，2028 年年底建成投产。3）谦比希湿法桑巴铜矿项目，计划2027 年正式启动主体施工。4）谦比希东南矿体二期项目，目前还在进行可研论证。5）哈萨克斯坦本卡拉项目，公司累计控制70%股权，本卡拉北采矿权拥有铜矿存量约150 万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务。待以上5 个项目全部投产且达产之后，预计公司自有矿山年产铜有望达到近35 万吨。
风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
预计公司2026-2028 年营收分别为46.56/47.22/48.04(原预测38.08/38.51/40.51)亿美元，同比增速36.1%/1.4%/1.7%；归母净利润分别为8.30/9.14/10.74(原预测6.12/7.00/8.61)亿美元，同比增速105.3%/10.1%/17.6%；摊薄EPS 为0.21/0.23/0.28 美元，当前股价对应PE 为9.2/8.3/7.1X。
考虑到公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。