金徽酒(603919)：结构上行省外发力-格隆汇

机构：东方证券
研究员：李耀/谭志千

　　事件：公司披露2026 年中报业绩，2026H1 公司收入18.2 亿元，同比+3.19%，26Q2 公司收入7.2 亿元，同比+11.1%， 2026H1 公司归母净利润2.14 亿元，同比-28.24%，26Q2 公司归母净利润950 万元，同比-85%。
　　收入稳定增长，利润受补税一次性影响较大。公司2026 上半年收入增长主要系公司以“控发货、稳价格、促动销” 为主，终端动销增长，渠道回款稳定，上半年业绩下滑主因上半年公司促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响。根据公司公告，公司2026 年业绩受补缴税影响：公司需补缴消费税、增值税和企业所得税等各项税费6985 万元，需缴纳滞纳金1397 万元，合计8382 万元，将计入公司2026 年当期损益，预计减少公司2026 年净利润约7500 万元。
　　2026Q2 产品结构K 型分化，省外持续发力，盈利能力阶段承压。1）产品及区域表现看，2026Q2 公司300 元以上产品收入同比+40%，100-300 元产品收同比+0.2%，100 元以下收入同比+8.7%；按区域拆分，2026Q2 公司省内收入同比+8.1%，省外收入同比+20%，我们推测省外陕西，新疆等地增长较好。2）盈利能力方面，2026 年Q2 公司毛利率62.09%，同比-1.6pct，销售费用率23.11%，同比+0.5pct，管理费用率10.7%，同比-2.3pct；归母净利率 1.31%，同比-8.59pct，我们推测利润率下降主要受到补缴税款一次性影响。
　　夯实西北地区龙头地位，省外聚焦发力，看好公司业绩确定性。公司未来按照“布局全国、深耕西北、重点突破” 的战略路径，持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场，存量竞争下，公司市占率有望提升，看好公司业绩确定性。
　　维持买入评级，目标价为18.63 元（前值为23.94 元）：2026 年公司利润端因补税有一定下滑，考虑到补税主要为一次性影响，我们预计会对2026 年业绩有影响，但对2027-28 年业绩影响较小。基于此我们下调2026 年盈利预测，考虑到公司高档产品加速，产品结构上行，我们上调2027 年盈利预测，预测2026-2028 年每股收益分别为0.53、0.81、0.90 元（前值为0.63、0.74、0.90 元），参考可比公司估值，我们给予公司2027 年23X 动态市盈率，对应目标价为18.63 元，维持买入评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，省外拓展不及预期等

金徽酒(603919)：结构上行 省外发力

金徽酒(603919)：结构上行省外发力