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机构：中金公司
研究员：李澄宁/贾顺鹤/彭虎/温晗静/何欣怡/刘嘉忱
1H26 业绩符合我们预期
蓝思科技公布1H26 业绩：营业收入288.66 亿元，同比下降12.42%，归母净利润5.77 亿元，同比下降49.52%。1H26 公司整体毛利率同比提升2.2ppt 至16.43%，净利率下降1.6ppt 至2.03%。对应2Q26 单季度，蓝思实现营业收入147.27 亿元，同比下降7.36%，归母净利润7.26 亿元，同比增长1.77%。
分业务来看，蓝思1H26：1）智能手机及电脑：营收223.82 亿元，同比下降17.67%，毛利率提升2.99ppt 至16.17%，我们认为收入下降主因组装业务下游客户出货下降导致，毛利率受益产品结构优化，同比增长；2）智能汽车及座舱：营收33.72 亿元，同比增长6.56%，毛利率提升2.69ppt 至12.53%；3）智能穿戴及头显：营收17.77 亿元，同比增长7.95%，毛利率下降10.55ppt 至12.72%，我们认为主因组装业务占比提升，导致毛利率下降明显。
发展趋势
端侧及算力侧同步发展，玻璃加工下游覆盖全面。1）端侧：我们预计苹果计划在2H26 发布首款折叠屏机型，其中UTG、玻璃盖板及屏下玻璃支持件等玻璃相关零部件需求较大，我们预计蓝思或将凭借长期供应优势及玻璃加工能力积累成为主力供应商，受益折叠屏新品发布；2）算力侧：根据公司公告，蓝思与Intel签署合作备忘录，关于TGV（玻璃通孔）技术达成进行潜在合作讨论及评估。我们认为蓝思在TGV 精密加工、微孔成型、金属化沉积及多层互连等工艺方面拥有长期技术积累，有望受益未来行业渗透率提升带来的成长机会。
盈利预测与估值
我们维持蓝思2026/27e EPS 0.94/1.12 元，当前股价对应40.2/33.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑蓝思在玻璃基板业务进展顺利，推动估值中枢上移，我们上调目标价20%至42.0元，对应2026/27e 44.5/37.4x P/E，对比当前有11%上升空间。
风险
苹果折叠屏等新品出货不及预期；玻璃基板等新业务进展不及预期。