沃尔核材(002130)：高速通信线持续交付-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王兴/唐攀尧/王珂/高名垚

　　公司发布2026 年中报，1H26 实现营收46.53 亿元，同比+17.94%；归母净利润5.67 亿元，同比+1.54%。单季度看，2Q26 实现营收26.21 亿元，同比+19.9%，环比+28.98%；归母净利润3.36 亿元，同比+9.0%，环比+45.01%。我们认为，公司1H26 利润增速低于收入，主要受原材料价格上涨、美元及港币汇率波动导致汇兑损失增加，以及公司围绕重点市场和重点业务加大研发投入与市场开拓力度影响。展望未来，AI 超节点对铜连接需求不断增长且公司前期订购的设备已到货，产能将逐步抬升，公司高速通信线业务有望保持快速增长，维持“买入”评级。
　　高速通信线仍为核心增量，迭代与扩产持续推进分产品看，1）通信线缆实现营收15.52 亿元，同比+24.55%，其中高速通信线实现营收6.31 亿元，同比+35.44%，仍是通信线缆增长的重要支撑；2）新能源汽车产品实现营收9.78 亿元，同比+37.27%，主要系大功率充电技术加快普及；3）电子材料实现营收14.76 亿元，同比+10.72%；4）电力产品营收4.80 亿元，同比-1.35%，受光伏、风电新增装机阶段性调整及配套需求减弱影响有所承压。高速通信线方面，224G 产品持续创新并保持规模化交付，448G 样品部分规格已满足客户测试要求，进入小批量试产及客户加工验证阶段。前期订购的罗森道发泡芯线挤出设备已全部到货并分别安装于惠州水口和越南基地，惠州水口及越南北宁扩产项目按计划推进。
　　原材料价格上涨扰动毛利率，费用维持稳定
　　1H26 公司综合毛利率为29.41%，同比-3.04pct，主要受原材料价格持续上涨影响。2Q26 公司综合毛利率为28.60%，同比-3.79pct，主要系原材料价格上升、高毛利高压电力产品销量下滑、风力发电产量下降综合所致。分业务看，1H26 电子材料/通信线缆/新能源汽车/电力/风力发电毛利率分别同比+0.35/-2.94/-3.31/-5.22/-10.23pct。费用端，销售/管理/研发费用率分别为4.10%/3.38%/5.73%，同比分别-0.54/-0.53/+0.47pct，公司费用整体保持稳定，后续收入增长有望摊薄期间费用率。
　　AI 超节点驱动铜连接需求，核心产能释放支撑长期成长随着英伟达Blackwell/Rubin 架构演进，在机柜内部短距互联场景下铜连接仍具备性价比、低功耗等相对优势。2026 台北COMPUTEX 大会，黄仁勋表示数据中心连接方案应该尽可能多、尽可能长时间地使用铜方案，未来5-10 年将有大量铜和光学器件被使用。我们测算2025/2026 年英伟达超节点服务器对应铜芯线空间约32/67 亿元，其中2026 年同比提升106%。公司作为国内高速通信线领军企业，生产工艺及设备规模均处于行业第一梯队，且下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等。随着2026 年更多核心产线达产，公司有望承接核心客户外溢需求。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI 短距互联需求增长，公司具备核心设备卡位优势，有望迎来份额提升与客户拓展双重逻辑。考虑到公司多个业务受到原材料价格波动影响，我们下调通信线缆/电力业务毛利率，综合下调公司2026-2028 年归母净利润预期至15.35/20.20/23.90 亿元（前值：
　　18.31/23.64/27.77 亿元，调整幅度-16%/-15%/-14%），给予公司2026 年PE 22.4x（同可比公司2026 年PE 一致预期，前值26.6x），对应目标价24.53元/股（前值34.80 元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）产品原材料价格波动；5）市场空间测算存在误差。