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机构：中金公司
研究员：张琎/刘雅馨/朱言音
公司公布1H26 业绩：收入86.2 亿元，同比+44.8%。归母净利润12.5 亿元，同比+50.2%，non-IFRS 净利润17 亿元，同比+40.5%。利润略超我们预期，主要由于费用控制好于预期。
发展趋势
产品收入强劲增长叠加运营效率不断提高，公司进入利润释放期。1H26，公司产品收入82.0 亿元，同比+56.7%，其中二季度收入超过43 亿元，环比增长超过10%。根据公司公告，截至半年报公司产品组合已经扩大至20 款，其中13 款纳入国家医保目录，并引进阿贝西利、盐酸奎扎替尼片两款新产品。我们预计综合管线中玛仕度肽、2026 年首次纳入医保的替妥尤单抗等潜力大单品的放量贡献了良好的增长。公司上半年销售费用率同比下降2.4ppt，管理费用率同比下降1.7ppt，进一步助力利润释放。
首次提出2030 年收入指引350-400 亿元，超市场预期。在此前2027 年收入200 亿元指引的基础上，新指引意味着2027-2030E约20-26%的收入CAGR。我们认为公司展望的高增长来自于对于IBI363、IBI343 和IBI324 等国际化大单品的海外商业化潜力的信心，可持续的商业化收入增长和利润释放有望成为公司的估值底的有力支撑。
根据公司公告，研发催化建议关注：IBI363 黑色素瘤注册临床数据有望2H26 读出，公司计划2026 年底-2027 年初递交国内NDA；1L NSCLC 和1L CRC 有望在2026-2027 年读出PoC 数据；1L 胃癌数据已入选2026 ESMO 快速口头报告；IBI343 将在2026-2027 年完成1L 胰腺癌和胃癌PoC。IBI324 将在2H26 启动全球多中心注册临床。IBI3001 入选2026 ESMO 口头报告。
盈利预测与估值
我们维持跑赢行业评级，基本维持2026 年归母净利润预测24.3亿元不变，考虑到国际化拓展所需要费用，下调2027 年归母净利润预测5.2%至36.4 亿元。考虑到公司积极2030 年指引和利润释放确定性提升，基于DCF 模型，维持目标价118.3 港币不变，较当前股价有18.2%的上行空间。
风险
研发失败，费用超预期，对外合作不及预期，海外风险。