百度集团-SW(09888.HK)：传统业务承压 AI新业务加速接棒-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：夏君/焦安东

　　百度集团发布2026Q2 业绩。百度集团2026Q2 录得收入313 亿元，同比下降4%。其中，1）百度一般性业务收入为252 亿元，同比下降4%。
　　其中，核心AI 新业务、传统业务、其他分别录得收入125、104、23 亿元。non-GAAP 经营利润/归母净利分别为38/27 亿元，对应non-GAAP 营业利润率/归母净利率为15%/11%；2）爱奇艺收入63 亿元，同比下降5%。百度集团整体non-GAAP 经营利润与non-GAAP 归母净利分别录得38/26 亿元，non-GAAP 营业利润率与归母净利率为12%/8%。
　　核心AI 新业务保持较快增长，收入占比进一步提升。本季度核心AI 新业务收入达125 亿元，同比增长25%，占百度一般性业务收入比例提升至50%。分业务来看：1）智能云基础设施收入73 亿元，同比增长50%，其中GPU 云收入同比增长283%，较上季度184%的增速进一步加快。2）AI 应用收入25 亿元，同比增长3%。3）AI 原生营销服务收入26 亿元，同比基本持平。截至2026 年6 月，百度App 月活跃用户达到6.44 亿。
　　智能驾驶订单逐步恢复，关注下半年规模扩张。本季度萝卜快跑提供全无人自动驾驶订单约100 万单，受国内部分城市运营调整影响，订单量阶段性下降，相关城市已于8 月逐步恢复运营。管理层表示，2026 年下半年萝卜快跑将重点围绕提升安全与运营能力、加快全球化扩张、扩大车队及订单规模，并推动更多城市实现UE 平衡。
　　昆仑芯需求强劲，模型、应用与MaaS 生态持续推进。1）芯片方面，昆仑芯客户需求保持强劲，应用场景正向更多类型AI 工作负载扩展；同时，公司持续增强昆仑芯与主流模型及框架的兼容性，提升企业客户部署的便利性。2）模型方面，公司将继续加大模型的研发投入，通过组织架构调整及核心AI 人才引进的方式，推动文心大模型能力重新进入行业第一梯队。
　　3）应用方面，百度搭子、秒哒在各自应用领域分别实现MAU 环比增速和市场份额第一。4）MaaS 方面，本季度外部客户Token 使用相关收入同比增长超过9 倍，主要由客户日均Token 消耗量快速提升驱动，模型调用需求保持高速增长。
　　重申“买入”评级。我们看好百度“芯云模体”的全栈式AI布局及昆仑芯的商业化进展，预计公司2026-2028收入为1266/1322/1415亿元；non-GAAP归母净利119/141/172亿元。基于百度整体业务20x 2027e P/E及参股公司估值，我们给予公司（09888.HK）138港元/（BIDU.O）141美元的目标价，重申“买入”评级。
　　风险提示：芯片迭代不及预期、AI需求不及预期，robotaxi 扩张不及预期。