九州通(600998)：业绩符合预期战略转型成效凸显-格隆汇

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入872.79 亿元，同比+7.61%；归母净利润12.01 亿元，同比-16.95%；扣非归母净利润9.82 亿元，同比+3.22%，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　整体保持稳健发展态势。根据公司公告，1H26，医药工业自产及OEM 业务实现收入19.82 亿元，同比+24.47%；医药新零售业务实现收入15.84 亿元，好药师“万店加盟”门店数已达36,120家，上半年向加盟店实现销售额42.10 亿元（含税），同比+23.17%；B2B 数字化分销与供应链业务收入130.74 亿元，同比+22.92%；此外，公司总代品牌推广业务（CSO）实现收入86.87 亿元。我们预计，公司将继续聚焦“四新两化”战略，优化产品结构，提升盈利水平，推动经营业绩持续稳健增长。
　　盈利能力稳步提升，回款力度持续增强。根据公司公告，1H26，公司营业收入同比+7.61%，其中第二季度同比增速提升至8.71%；1H26，归母净利润同比下降，扣非归母净利润同比+3.22%，主要系公募REITs 发行产生的非经常性损益减少所致；经营活动产生的现金流量净额同比+1.42%，销售回款同比增加；毛利率为7.8%，同比+0.2ppt。
　　有效推进资本化战略，支持主业稳健发展。根据公司公告，1H26，公司公募REITs（汇添富九州通医药REIT 自2025 年2月上市以来持续稳定实施分红，2026 年第一次现金分红金额3,291.60 万元，累计分红金额达7,074.00 万元）、Pre-REITs 运营稳定，公司将适时启动公募REITs 扩募及Pre-REITs 二期发行工作，也将于年内适时开展优先股的申报和发行工作。我们认为，公司有望通过资本化战略盘活存量资产，助力主业发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27 年净利润预测22.55 亿元/23.90 亿元不变，分别同比+0.0%/+6.0%。当前股价对应26/27 年11.0 倍/10.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84 元，对应26/27 年15.3 倍/14.4 倍市盈率，较当前股价有38.5%上升空间。
　　风险
　　新战略落地进度低于预期，集采降价幅度超预期。

九州通(600998)：业绩符合预期 战略转型成效凸显

九州通(600998)：业绩符合预期战略转型成效凸显