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机构：华安证券
研究员：许勇其/黄玺
山金国际2026 年上半年实现营收96.59 亿元，同比+4.47%；实现归母净利润24.16 亿元，同比+51.43%。单26Q2 实现营收37.21 亿元，同比-24.43%，环比-37.34%；实现归母净利润10.23 亿元，同比+13.39%，环比-26.63%。
金价同比上行，黄金板块贡献业绩弹性
公司2026 年上半年矿产金收入36.72 亿元，同比+22.97%；矿产金毛利30.78 亿元，同比+30.22%，占总毛利的74.9%。公司上半年收入主要受到低毛利的贸易板块收入减少拖累，占利润比重更高的黄金板块收入和利润稳步提升。26H1 公司矿产金产量3.26 吨（同比-12.37%）、销量3.63 吨（同比-11.89%）。价格角度，26H1 公司黄金板块销售均价1011.67 元/克，较上年同期+39.6%。
增储扩产路径清晰，纳米比亚项目提供坚实增长预期公司在国内外均持有大面积探矿权，上半年玉龙矿业和青海大柴旦实现找矿突破，后续具备进一步勘探开发前景。纳米比亚Osino 双子山（TwinHills）金矿采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，有望成为公司黄金产量核心增长极。
投资建议
我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为48.47/67.83/82.46 亿元（前值为50.15/69.52/85.63 亿元），对应PE 为15.66/11.19/9.20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
黄金价格大幅波动；产能释放不及预期；矿山安全及环保风险；海外经营风险等