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机构：华创证券
研究员：林宛慧/徐康
8 月26 日晚，中信银行披露26 年半年度报告，1H26 实现营业收入1,094.08亿元，同比增长3.05%；归母净利润376.02 亿元，同比增长3.08%。不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比+0.67pct 至203.12%。
评论：
1H26 营收业绩双3%增长，资产质量保持平稳。1）非息收入有所拖累，二季度营收增速环比下降。2Q26 单季营收同比增长0.96%，环比下降4.27pct，主要是非息收入去年同期相对高基数影响，2Q26 中收/其他非息收入分别同比-2.2%/-7.7%；在规模稳健扩张及单季息差企稳回升下，净利息收入保持较好增长，2Q26 同比增长3.8%，增速环比+2.15pct；2）成本及税收节约，加大拨备计提力度，归母净利润增速保持稳定。1H26 归母净利润同比+3.08%，一方面是成本及税收节约，成本收入比同比下降1.35pct 至25.46%，1H26 所得税同比负增8.9%。资产质量总体稳定，不良率环比持平于1.15%。由于部分零售资产质量有所承压，公司加大了拨备计提力度，1H26 信用及其他资产减值损失同比增长13.11%。拨备覆盖率环比+0.67pct 至203.12%。
资产负债规模平稳扩张，对公贷款为主要驱动力。1）1H26 生息资产/总贷款分别同比+5.5%/+3.6%，增速环比+1.5pct/+1.3pct，主要是对公贷款增势较好，零售贷款受居民信贷需求较弱及消费贷压降拖累，余额总体小幅负增。一般公司贷款/票据/个人贷款分别同比+8.7%/-24.5%/-0.9%。其中，零售贷款明细项方面，按揭仍然维持正增长，而消费贷由于不良率明显上升进行压降，按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别同比增长1.7%/-1.2%/-13.8%/+0.5%。2）1H26 计息负债/存款总额分别同比增长5.5%/2.8%，增速环比均有小幅上升。存款定期化趋势延续，公司定期存款同比增长6.4%，而活期存款则同比下降2.8%。
财富管理业务发展向好，持续贡献增长动能。财富管理业务作为公司战略核心，保持稳健发展。1）零售端：截至1H26，零售管理资产（AUM）规模达5.85 万亿元，较上年末增长9.22%；子公司信银理财产品管理规模达2.49 万亿元，较上年末增长8.63%，产品结构持续优化。2）对公端：借助中信集团协同优势，公司致力于搭建领先的对公财富管理服务体系，母行对公财富客户达4.59 万户，较上年末增加723 户；对公财富管理规模4,285.07 亿元，较上年末增长23.70%。
资产端收益率降幅收窄，单季息差呈现企稳态势。1H26 公司披露的净息差为1.62%，环比提升1bp，呈现企稳趋势。根据我们测算期初期末口径息差数据，生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-5/-7bp 至2.86%/1.30%（1Q26 降幅分别为-12/-7bp）。资产结构优化及企业贷款收益率相对稳定是息差稳定的关键。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。
资产质量整体保持稳定，零售风险仍可控。公司资产质量总体保持稳健，不良率环比持平于1.15%。不过零售资产质量仍然是行业性承压，从不良生成率和关注率变化可以看到零售不良仍在暴露周期，尤其是信用卡和消费贷领域。测算单季不良生成率环比+7bp 至1.11%，关注率环比+4bp 至1.68%。分结构看，对公贷款资产质量延续改善，对公/零售贷款不良率分别较年初-1bp/+1bp 至1.08%/1.33%, 其中零售贷款细分不良，按揭/信用卡/消费贷/经营贷不良率分别较年初+2bp/-5bp/+65bp/-18bp 至0.42%/2.57%/3.31%/1.29%。基于此，公司上半年加大了拨备计提力度，拨备覆盖率环比+0.67pct 至203.12%，仍较充足。
投资建议：中信银行核心营收能力稳健向好，营收业绩增速较为稳定，资产质量保持稳定。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，具备较好的配置价值。2026 年中期拟每10 股派息2.03 元（含税），中期分红比例提升至32.09%（占归属于普通股股东净利润），若全年维持该分红率，测算A/H 股息率分别4.8%/6.0%，高股息价值凸显，将吸引增量中长期资金增持。
结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28 年中信银行归母净利润增速分别为3.2%、4.3%、5.1%。考虑中信银行近10 年历史平均PB 在0.63X，我们给予公司2026E 目标PB 0.75X，对应目标价10.44 元，按照当前AH 溢价比例1.24，H 股合理价值9.82 港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中 的竞争力，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。