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机构：东吴证券
研究员：周尔双/陶泽
六轴协作驱动营收翻倍，研发及汇兑损失致亏损扩大：2026H1 公司实现收入3.16 亿元，同比+106.6%；实现净利润-1.08 亿元，去年同期为-0.41 亿元；经调整后净利润为-0.64 亿元，去年同期为-0.23 亿元。公司收入增长迅速，主要系六轴协作机器人和具身智能机器人销售收入大幅增长；亏损扩大主要系研发投入及暂时性汇兑损失增加。26H1 分产品看：六轴协作机器人实现收入1.97 亿元，同比+110.4%。四轴协作机器人实现收入0.42 亿元，同比+5.1%。具身智能机器人实现收入0.45 亿元，同比+2,052.4%。复合机器人实现收入0.27 亿元，同比+89.7%。26H1分应用场景看：工业场景实现收入1.97 亿元，同比+142.4%。教育场景实现收入0.73 亿元，同比+26.9%。商业场景实现收入0.25 亿元，同比+84.1%。
毛利率保持平稳，研发投入持续加码： 2026H1 公司销售毛利率为47.4%，同比+0.4pct。若剔除存货减值影响，毛利率为48.9%，同比-0.5pct。
2026H1 公司销售净利率为-34.12%，同比-7.43pct。2026H1 公司期间费用率合计为90.49%，同比-8.98pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为40.98%/16.99%/32.12%/0.39%，同比-12.72pct/-0.73pct/+5.41pct/-0.93pct。销售费用变动系公司员工薪酬和差旅开支增长，同时销售及营销人员股份支付、线下展会及线上营销活动投入增加。研发费用上升系关键技术和具身智能机器人研发加速，公司扩招研发人才，员工薪酬、股份支付及研发物料等投入增加。
存货与合同负债快速增长：截至2026H1，公司存货为3.30 亿元，较年初+67.82%。2026H1 末合同负债为0.22 亿元，较年初增长103.12%。
自研具身大模型实现突破，具身智能商业化落地提速：2026 年5 月，越疆发布自研世界动作模型“空弈Dobot WAM 具身大模型”，在LIBERO四个标准任务套件上的平均完成率达99.25%。模型在传统VLA 架构上引入点云嵌入、深度图等三维感知模块，为人形、多足、双臂及单臂机器人产品迭代和规模化落地提供统一技术底座。2026H1，越疆具身智能商业化进程全面提速，产品已在汽车及新能源、3C、装备制造等行业的物料搬运、上下料、质量检测及精密装配场景持续落地。截至2026H1，公司累计拓展具身智能客户231 家，其中工业制造客户近100 家。
盈利预测与投资评级：公司协作机器人领域龙头地位稳固，前瞻布局人形机器人打造第二增长曲线。我们上调公司2026-2027 年营业收入为8.2（原值6.7）/10.9（原值9.0）亿元，预测2028 年营业收入为13.7 亿元，当前股价对应PS 分别为11/9/7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险，人形机器人落地不及预期风险，模型发展不及预期风险。