下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：杨润渤/林骥川
1H26 业绩符合市场预期
公司公布1H26 业绩：收入同比增长60%至198 亿元，归母净利润同比增长88%至43 亿元，业绩符合市场预期。公司拟派发中期股息18.02 元/股，派息率约75%。
二季度压力明显，持续夯实品牌高端落位。3 月以来金价大幅波动拖累行业，同时老铺受定价模式影响，在此前两次大幅调价后定价相对较高，故收入从1Q26 约三位数的同比增长，到2Q26出现较大幅度的下滑，整体来看1H26 公司收入同增60%。分渠道看，线下收入同增44%至154 亿元，公司持续推进渠道优化落位，期内单商场实现平均销售额超5 亿元，在全球奢侈品集团中位列中国内地单商场店效/坪效第一。线上收入同增172%至44亿元，贡献公司收入的22%。分地区看，中国内地收入同增53%至165 亿元，境外收入同增108%至33 亿元。
毛利率重回目标区间，费用率继续同比下降。1H26 毛利率同比提升3.2ppt 至41.3%，主要得益于此前储备的低价黄金存货与2月的终端售价上调。因渠道结构变化和一定的经营杠杆，销售及管理费用率同比下降1.1ppt 至12.6%，净利润同比增长88%。
截至6 月底，存货周转天数较年初上升55 天至271 天，主要由于门店优化拓展、金器供应增加带来产品储备增加。
坚定老铺价值主张，增强体系化能力。与管理层的交流中，我们感受到管理层对于老铺式消费价值主张（如经典文化+非遗工艺+高级审美+资产价值）的坚持和信心，在经过此前波动后，公司核心客户的拓展和粘性也有了明显提升。公司持续推进管理运营人才的储备、供应链加强等底层工作，增强公司的体系化能力。
发展趋势
三季度以来老铺销售压力已有缓解，我们预计公司下半年将加快高客运营和营销推广等品牌提升工作，进一步拔高品牌认知。
盈利预测与估值
维持2026/27 年EPS 预测38.8/41.8 元不变，当前股价对应9/8倍P/E，26 年股息率约9%。维持跑赢行业评级和目标价604.48港元不变，对应13 倍2026 年P/E，有49%的上行空间。
风险
金价大幅波动，品牌认知提升不及预期，行业竞争加剧。