三七互娱(002555)：AI赋能与投资布局价值凸显-格隆汇

机构：方正证券
研究员：冯静静

　　事件：公司公布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入72.75 亿元（同比-14.28%）；归母净利润17.66 亿元（同比+26.14%）；扣非归母净利润10.16 亿元（同比-26.74%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。
　　营收与扣非利润短期承压，归母高增系投资收益增加。
　　2026H1 公司收入下滑主要受游戏产品生命周期影响，《寻道大千》等长线产品流水自然回落，而《生存33 天》《RO 仙境传说：世界之旅》《LastAsylum: Plague》等新游仍处引入期、流水贡献暂未稳定；网络游戏业务毛利率77.70%（同比+0.45pct）保持稳定。归母净利润17.66 亿（同比+26.14%），但扣非归母净利润10.16 亿元（同比-26.74%），差异源于非经常性损益7.50亿、占归母净利润约42.5%，其中持有金融资产产生的公允价值变动损益达9.86 亿，核心驱动为公司通过联营企业投资的智谱华章挂牌上市带动股权投资价值重估。费用端，销售费用同比-14.64%（成熟游戏调整投放策略、流量投放减少），管理费用同比-4.33%，研发投入同比+15.88%（研发人员增加、逆势加码）。
　　海外业务稳健增长，AI 赋能与投资布局兑现价值。
　　海外业务方面，公司实现境外营业收入30.21 亿（同比+10.90%），占总营收比重提升至41.53%（同比+9.43pct），成为业绩重要支撑；境内收入42.54亿（同比-26.18%）。产品端，公司旗下融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles & Survival》累计流水超168 亿、覆盖全球171 个地区；2026 年新上的中世纪题材SLG《Last Asylum: Plague》覆盖137 个国家和地区，跻身6 月中国出海手游收入榜第16 名；在MMORPG 赛道，公司自研新品《RO 仙境传说：世界之旅》港澳台上线登顶畅销榜，7 月已上线东南亚。
　　产品储备上，公司在持续深化对小游戏及轻量化产品赛道的战略布局之外，将重点聚焦 SLG、MMORPG、模拟经营等品类的研发与全球化发行，多赛道均衡发展，后续产品管线丰富，20 余款产品待发，涵盖多种题材、覆盖全球。
　　AI 赋能方面，公司AI 辅助生成的2D 美术资产占比超80%、AI 深度参与生成的广告素材视频占比超70%、AI 自动化投放占比超50%，自研游戏垂类大模型“小七”及“小七智能体平台”已沉淀70 多项AI 能力、600 余个自研智能体，研运全链路降本增效持续推进。投资布局方面，公司围绕文娱科技与AI 产业链投资智谱华章、月之暗面、百川智能、雷鸟创新、强脑科技、星空科技等企业，AI 投资价值重估开始兑现。
　　投资建议：公司游戏主业处于产品新旧交替的阵痛期，短期营收与扣非利润承压，但海外业务稳健增长、AI 赋能降本增效、AI 投资布局价值兑现提供支撑。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为30.48/31.79/32.42 亿元，对应PE 分别为13.2/12.7/12.4 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。