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机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜
2Q26 业绩低于我们预期
公司公布1H26 业绩：1H26 收入13.55 亿元，同比+54.28%；归母净利润0.29 亿元，同比-74.70%；扣非后归母净利润0.25 亿元，同比-77.16%。对应2Q26 收入6.81 亿元，同比+93.2%；归母净利润0.18 亿元，同比-66.4%；扣非后归母净利润0.15 亿元，同比-69.8%。公司2Q26 业绩低于我们预期，主要是原材料价格上涨、汇兑损失、预提所得税费用增加。
发展趋势
核心品类基本盘稳固，新品类加速放量。2Q26 公司收入同比+93%，新品类放量拉动收入增长提速。分品类看，1H26 空压机/吸尘器/工业风扇/配件及其他收入分别为4.28/5.67/1.31/2.30 亿元，同比+41%+42%/+105/+106%，空压机和吸尘器作为公司核心品类，持续优化客户及品牌结构，我们认为随着下半年基数走低，有望延续较快增长；公司持续孵化新品类，1H26 工业风扇、抛雪机、充气泵等新品收入快速增长，1H26 工业风扇+配件及其他收入占比达27%，同比+7ppt，我们看好公司在已有品类中拓展新客户、在已有客户中导入新品类的能力，预计新品类有望成为第二增长曲线，持续提升收入占比，优化产品结构。
成本、汇兑损失、预提所得税拖累利润。1H26/2Q26 公司毛利率同比-3/-7ppt 至31.2%/30.9%，主要是原材料价格上涨、部分新品导入初期毛利率较低、马来西亚工厂产能爬坡影响。2Q26 公司销售/管理/研发费用率同比-1/+1/-1ppt，由于汇率波动，公司1H26 汇兑损失3596 万元，1H25 汇兑收益2896 万元，对利润端造成6492 万元拖累，同时海外子公司的税前利润增长导致预提所得税费用增加。综合影响下，公司2Q26 净利率2.6%，同比-12.5ppt，环比+1ppt，我们认为与公司马来西亚工厂效率提升有关。我们认为随着马来西亚工厂产能持续爬坡、产品结构优化，公司经营净利率有望修复。
盈利预测与估值
由于汇兑损失和原材料价格上涨，我们下调2026/2027 年净利润27%/11%至1.53/2.91 亿元。当前股价对应24.8 倍/13.0 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调目标价27%至18.02 元，对应30 倍/15.8 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有21%上行空间。
风险
关税政策风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。