特海国际(09658.HK)点评：餐厅层面经营利润率明显改善-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：贾梦迪

　　特海国际1H26 收入同比增长12%至4.45 亿美元，净利润同比下降92.5%至212 万美元，主要受汇兑损益拖累，汇兑损益由上年同期收益2,380 万美元转为亏损860 万美元；剔除汇兑影响后经营表现明显改善，经营利润同比增长87%至2,205 万美元，经营利润率同比提升2.0pct 至5.0%。我们将2026 年每股盈利预测由0.1 美元下调至0.05 美元，并新增2027 年和2028 年预测0.07 美元和0.11 美元。根据DCF 模型，目标价由15.8 港元下调至14.5 港元，维持买入评级。
　　稳步开店。上半年公司新开3 家门店，门店总数达到129 家，其中东南亚/东亚/北美洲/其他地区门店数量分别为73 家/22 家/22 家/12 家，门店数量占比分别为57%/17%/17%/9%，收入占比分别为49.8%/17.4%/20.4%/12.4%。截至期末，公司餐厅网络覆盖14 个国家。
　　翻台率整体保持稳定，东南亚及东亚表现较好；客单价同比提升，北美洲及其他地区增幅较明显。上半年公司的整体平均翻台率3.9 翻，同比持平，同店平均翻台率4.0 翻，同比提高0.1 翻，得益于公司持续强化门店基本功、提升顾客体验。分区域来看，东南亚/东亚翻台率分别同比提高0.1 翻/0.1 翻至3.8 翻/5.0 翻，而北美洲/其他地区分别同比下降0.4 翻/0.2 翻至3.6 翻/3.7 翻。公司平均客单价24.8 美元，同比提高0.6 美元，其中北美洲/其他地区表现较好，分别同比提高1.8 美元/2.1 美元至41.2 美元/41.1 美元；东南亚同比提高0.5 美元至19.1 美元，东亚同比下降1.0 美元至27.8 美元。
　　餐厅层面经营利润率显著改善。餐厅层面经营利润率同比提升4.3 个百分点至10.7%，主要受益于运营效率提升、成本结构优化，以及前期组织能力建设和运营优化措施逐步释放成效。原材料及易耗品成本率维持在34.0%。员工成本率同比下降1.2 个百分点至34.1%，尽管餐厅网络扩张、顾客体验提升及中台能力建设带来人员投入增加，部分国家法定最低薪资亦有所上涨，但收入增长对员工成本形成正向的经营杠杆。
　　维持买入评级。我们看好公司在海外市场凭借海底捞品牌力和本土化创新的开店空间，优秀的管理团队和成熟的管理机制助力门店自下而上快速扩张，以及持续优化的供应链和人员管理带来利润率提升的潜力。维持买入评级。
　　风险提示：门店扩张速度不及预期；负面新闻及食品安全问题。