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机构：光大证券
研究员：王一峰/黄怡婷
2026 年上半年，中国人保营业收入3551.2 亿元，同比+9.6%；归母净利润367.5亿元，同比+38.5%；加权平均净资产收益率11.2%，同比+1.7pct；财险板块综合成本率94.5%，同比-0.8pct；人身险板块新业务价值90.3 亿元，同比+3.5%（可比口径）；人身险内含价值1887.3 亿元，较年初+18.3%（可比口径）；净投资收益率（非年化）1.7%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）3.7%，同比+1.1pct；拟派发中期股息每股0.11 元，同比+46.7%。
点评：
财产险：业务结构持续优化，综合成本率同比优化0.8pct 至94.5%。
1）2026 年上半年，公司实现财产险保费收入3275.3 亿元，同比+1.3%，增速较Q1 基本稳定。具体来看，车险保费收入1442.3 亿元，同比+0.1%，增速较去年同期放缓主要受新车销量承压影响，上半年乘用车累计零售销量同比-20.1%；其中，其中家自车续保率同比+2.1pct，家自车新车保费市场份额同比+0.3pct，业务结构持续向好。非车险保费收入1833.0 亿元，同比+2.3%；其中，意健险（保费876.1 亿元，同比+6.1%）、责任险（243.1 亿元，+10.8%）实现较好增长，农险（432.0 亿元，-1.3%）、企财险（111.3 亿元，-0.5%）、其他险种（170.5亿元，-13.4%）有所承压。此外，上半年非车险保费占比同比提升0.5pct 至56.0%，业务结构进一步优化。
2）2026 年上半年，受益于费用率改善，公司实现承保利润140.1 亿元，同比+19.8%，其中26Q1/Q2 单季分别同比+7.5%/+35.9%。综合成本率同比优化0.8pct 至94.5%，主要受益于“报行合一”背景下公司持续推动降本增效，其中综合赔付率/费用率分别为72.4%/22.1%，分别同比+0.1pct/-0.9pct。从单季来看，测算26Q2 综合成本率同比优化1.3pct 至94.8%。同时，公司上半年COR相较主要上市同业处于领先水平（平安财险/ 太保财险综合成本率分别为95.1%/95.0%，分别同比-0.1pct/-1.3pct），彰显出较强的经营韧性。
分险种来看，上半年公司车险业务综合成本率为93.5%，同比-0.7pct，其中赔付率同比提升0.5pct 至73.6%，费用率同比下降1.2pct 至19.9%。非车险业务综合成本率为96.0%，同比-1.0pct。其中，意健险（COR 99.0%，同比-2.8pct）、责任险（103.1%，-0.5pct）、企财险（86.7%，-3.4pct）、其他险种（81.4%，-7.4pct）均同比改善，农险综合成本率同比恶化4.8pct 至98.7%。
人身险：新单增速承压，价值率支撑NBV 同比增长3.5%（可比口径）。2026年上半年，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费656.5 亿元，同比-9.4%，其中26Q1/Q2 单季分别同比+2.0%/-28.3%，增速边际承压主要受基数抬升影响。上半年长险期交首年保费同比下滑14.6%至241.6 亿元，其中26Q1/Q2 单季分别同比+65.1%/-56.1%，主要为寿险板块拖累，但上半年人保寿险十年期及以上首年期交保费同比增长95.4%，推动业务期限结构改善。预计得益于负债成本管控及结构优化，上半年公司新业务价值率同比提升1.7pct（可比口径）至13.8%，推动人身险板块新业务价值同比增长3.5%（可比口径）至90.3 亿元，其中人保寿险/人保健康NBV 分别为51.8/38.6 亿元，分别同比+5.2%/+1.3%（可比口径）。分渠道来看，个险渠道/银保渠道新业务价值分别为59.7/32.5 亿元，分别同比+4.6%/+0.7%（可比口径）。
OCI 股票占比提升，投资推动归母净利润同比增长38.5%。公司总投资资产规模2.0 万亿元，较年初+5.1%。其中，股票资产规模1945.9 亿元，较年初+17.1%（增量283.5 亿元），占总投资资产比例为9.7%，较年初+1.0pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI 股票占比较年初提升0.7pct 至43.1%，对应TPL 股票占比为56.9%。上半年公司非年化净投资收益率/ 总投资收益率分别为1.7%/3.7%，分别同比变动-0.2pct/+1.1pct。受益于资本市场整体回升，公司TPL 二级权益净值增长率跑赢中证800 指数11.1pct，推动总投资收益同比提升59.9%至663.3 亿元，叠加承保利润释放，上半年公司实现归母净利润367.5 亿元，同比+38.5%，其中26Q1/Q2 单季分别同比-31.4%/+104.2%。
盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，市场份额长期保持行业领先地位；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。预计未来随着公司深入推进降本增效，规模效应下财险板块COR 有望保持市场领先水平；人身险板块也有望受益于业务结构优化以及负债成本改善保持经营韧性。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测498/551/605 亿元。目前A/H 股价对应公司2026 年PEV 分别为0.77/0.50，维持A/H 股“买入”评级。
风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。