邮储银行(601658)：利润增速改善-格隆汇

机构：中金公司
研究员：林英奇/许鸿明/张帅帅

　　业绩回顾
　　1H26 业绩好于我们预期
　　公司1H26 净利润同比+4.6%，拨备前利润同比+13.7%，营业收入同比+7.3%，营收和利润增速好于我们预期。主要由于含投资收益在内的其他非息收入增长较快，以及净利息收入的稳定增长。
　　发展趋势
　　利润增速回升。公司1H26 净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较2025 年分别上升3.6ppt/上升5.7ppt/上升5.3ppt，2Q26 单季净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较1Q26 上升5.5ppt/下降10.6ppt/微降0.7ppt。营收和利润同比增速继续保持在近年来的较高水平，净利润增速有所回升。具体看，1）1H26 净利息收入同比增长5.8%，增速较2025 年上升7.4ppt，较1Q26 有所放缓，主要由于生息资产规模扩张带来的利息收入增长，以及存款利率下降对负债成本的改善；2）净手续费收入同比增长12.2%，增速较2025 年下降3.9ppt。中收增速放缓，但依然保持两位数稳定增长，主要由于投资银行业务和理财业务贡献，以及佣金支出的下降；3）其他非息收入增速回升，1H26 同比增长12.3%，较2025 年下降7.4ppt，但较1Q26 的0.2%回升12.1ppt，主要由于投资收益的提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到非息收入增速较快，我们对2026/2027 预测营业收入上调1.0%/3.3%至3807.3/4069.1 亿元，2026/2027 预测归母净利润上调1.4%/1.4%至909.4/934.0 亿元。当前A 股股价对应2026E/2027E 0.5x/0.5x P/B，H 股股价对应2026E/2027E0.5x/0.4x P/B。维持A 股目标价于6.54 元不变，对应2026E/2027E 0.7x/0.7x P/B，较当前股价有31.1%上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价6.24 港币不变，对应2026E/2027E 0.6x/0.5x P/B，较当前股价有25.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　经济复苏不及预期，信贷需求持续偏弱，零售资产质量下行压力超预期。