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机构：中信建投证券
研究员：马王杰/翟延杰
美的集团Q2 经营稳健，收入与归母净利润保持双增长，扣非利润阶段性承压主要受汇兑损失扰动，还原后实际经营仍具韧性，Q2 营收增速环比改善、外销为主要驱动。展望下半年，压制盈利的成本与汇兑因素均有望明显缓解，公司已加大外汇套保对冲，盈利修复确定性增强。业务端外销与自有品牌持续高增、To B 多点开花，叠加持续回购注销与高分红，股东回报不断强化，长期配置价值凸显。
事件
8 月 28 日，美的集团发布 2026 年半年度报告。
26H1 公司实现营业总收入 2600.42 亿元（+3.55%），归母净利润 264.46 亿元（+1.66%），扣非归母净利润 195.95 亿元（-25.31%）；经营活动现金流净额 375.52 亿元（+0.73%）。
单季度看，Q2 实现营业收入 1289.44 亿元（+4.59%），归母净利润 137.71 亿元（+1.32%），扣非归母净利润 86.33 亿元（-35.98%）。26H1 毛利率 25.26%（-0.36pct），净利率 10.17%（-0.19pct）。
简评
一、Q2 营收提速，外销强于内销
26H1 公司收入 + 3.55%，Q2 单季收入 + 4.59%，环比 Q1（+2.45%）提速，增长主要由 To C 外销及楼宇科技、库卡等 To B 业务贡献。分产品看，智能家居业务 1743.41 亿元（+4.27%），商业及工业解决方案 666.66亿元（+3.30%），其中楼宇科技 216.25 亿元（+10.84%）、机器人与自动化 166.21 亿元（+10.27%）增长领先，工业技术 131.38 亿元（-12.72%）承压（主要受C 端空调配套空压机及行业需求影响）；其他业务 152.82亿元（+2.55%）。
分地区看，国内 1469.15 亿元（+2.07%），海外 1131.27 亿元（+5.54%），海外增速快于国内，OBM 占比过半，外销成为收入增长主引擎。
二、毛利率略降，汇兑影响业绩表现
Q2 单季公司毛利率 24.94%，同比 - 0.86pct，主因人民币升值下外销毛利下滑及原材料成本高位（铜价上涨、中东冲突后塑料价格上行），公司通过非大宗降本与研发降本部分对冲。
费用端：销售费用率 7.90%（-1.16pct），运营提效明显；管理费用率 3.05%（+0.03pct），基本平稳；研发费用率 3.34%（-0.25pct）；财务费用率 1.49%（+4.04pct），主要系 Q1 外汇套保合同规模较小、Q2 汇兑亏损较大所致。Q2 净利率 10.68%（-0.34pct），长鑫投资公允价值变动提供较多增益。
三、外销与 To B 共驱，下半年经营企稳改善
业务端看，各板块发展动能分化中蕴含结构性机会。内销方面，受国内消费复苏节奏偏慢及行业竞争加剧影响，短期仍面临一定压力，但公司渠道效率与终端运营能力持续提升，市场份额保持稳固，随着去年同期基数回落及成本端压力缓解，预计下半年内销环比改善、整体表现好于上半年，后续随消费环境修复仍有回升空间。外销方面，确定性更强，海外自有品牌战略持续深化，品牌力与渠道网络不断完善，自有品牌占比稳步提升，叠加全球产能布局专属地化运营深化，预计下半年及后续外销增速有望快于上半年，持续贡献主要增长动能。
To B 业务方面，多点开花、趋势向好。新能源板块因海外大单交付节奏延迟延后确认的收入将在下半年逐步体现，叠加在手订单充足，全年仍有望实现较好增长；医疗板块并购整合持续推进，将逐步贡献新增收入；楼宇科技延续高增，海外订单强度高、数据中心等新赛道持续放量，中长期增长确定性较强；工业技术虽受 ToC 关联需求影响短期承压，但新业务（汽车零部件、AIDC 暖通、人形机器人相关部件等）快速放量，有望逐步对冲传统业务压力。综合看，预计下半年 To B 收入增速有望超过 To C，抗周期能力进一步增强。
四、压制因素逐步缓解，盈利修复确定性增强
展望下半年，压制公司盈利的两大因素均有望明显缓解，盈利修复路径较为清晰。成本端，前期推升毛利率压力的原材料价格已趋于平稳，部分品类成本有所回落，整体大宗成本压力边际减弱；同时公司持续推进多维度降本增效，通过采购优化、制造提效与研发降本等手段持续对冲成本波动，材料成本对毛利率的拖累有望进一步收窄，毛利率环比改善可期。
汇兑端，公司已显著加大外汇套保对冲力度，套保策略更加完善、覆盖节奏更趋均衡，汇率波动对盈利的 冲击有望大幅收窄。公司经营性现金流充沛、与利润的匹配度良好，回款结构健康，为后续盈利修复与股东回报提供了坚实支撑。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借核心主业稳健支撑、创新业务加速突破、全球化布局提效，2026 年经营质量与盈利水平有望稳步改善，长期成长空间持续打开。预计公司 2026-28 年收入分别为4864、5206、5564 亿元，增速分别为6.56%、7.04%、6.86%，净利润为470、510、549 亿元，增速为7.00%、8.40%、7.67%，对应 PE 分别为13.99X、12.91X、11.99X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。
尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。
5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。