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机构：光大证券
研究员：王一峰/董文欣/刘源
招商银行发布2026 年半年度报告，上半年实现营业收入1782 亿，同比+4.8%，归母净利润764 亿，同比+2%。加权平均净资产收益率13.42%，同比下降0.43pct。
点评：
营收及盈利增速环比改善，零售金融业务营收占比54.3%。招行上半年营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4.8%、5.6%、2%，增速较1Q 分别提升1、1.3、0.5pct。
营收主要构成上，净利息收入、非息收入同比增速较1Q 均有改善，其中，（1）净利息收入同比增长5.6%，增速较1Q 提升0.6pct，扩表保持较高强度的同时，息差降幅收敛，26H1 息差同比下降5bp，降幅较上年同期收窄；（2）非息收入同比增长3.6%，增速较1Q 提升1.8pct，其中，净手续费及佣金收入、净其他非息收入增速均环比改善，增速较1Q 分别提升1.1、3.9pct。分业务条线看，零售金融、批发金融业务营收分别同比增长0.7%、7.4%，上半年零售金融业务营收、税前利润占比分别为54.3%、47.3%，占比较上年同期分别下降2.3、11.3pct。
扩表速度环比1Q 提升1.8pct，主动压控低息票据类资产。截至2Q 末，招行生息资产、贷款同比增速分别为8.9%、4.7%，增速较1Q 末分别变动+1.8、-0.1pct。
上半年生息资产增量6646 亿，其中2Q 增量2847 亿。2Q 单季贷款、金融投资、同业资产增量分别为-874 亿、+1089 亿、+2632 亿；从贷款增量结构来看，贷款负增主要是对收益较低的票据类资产进行了大幅压降，2Q 单季对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为675 亿、-30 亿、-1518 亿。
从贷款结构看，（1）对公贷款行业投向相对均衡，上半年增量占比较高的主要为制造业（占比26.7%）、租赁和商务服务业（占比14.2%）、批发零售业（占比9.9%）、电力/热力/燃气及水生产和供应业（占比9.5%）、交运仓储和邮政业（占比8.7%）、等领域；（2）零售信贷上半年余额减少402 亿，小微贷款、消费贷及其他分别增加122 亿、207 亿，住房按揭、信用卡余额分别减少248 亿、482 亿。信用卡余额显著压降除受有效需求不足的行业性因素影响外，预估也与公司主动压控风险相对较高业务有关。截至2Q 末，对公贷款、零售贷款同比增速分别为13.5%、0.1%，增速较上季末分别变动+0.7、-0.6pct。
2Q 末存款占比稳定在85.5%，活期存款日均余额占比回升。26Q2 末，招行付息负债、存款分别同比增长9.2%、7.9%，增速较1Q 末分别提升2.2、1pct。2Q 单季存款增加2033 亿，其中，对公、零售存款增量分别为1473 亿、560 亿。截至26Q2末，存款占比85.5%，较1Q 末持平。26Q2 末，零售、对公存款分别同比增长9.3%、6.7%，零售存款占总存款的45.7%。期限结构上，活期存款日均余额占客户存款日均余额的49.6%，较上年小幅提升0.2pct。
上半年息差1.83%，较1Q 持平；2Q 单季净息差1.82%，较1Q 下降1bp。从资产负债两端来看，（1）资产端，上半年、2Q 单季生息资产收益率分别为2.82%、2.79%，环比1Q 分别下降2、5bp；2Q 单季贷款收益率3.1%，较1Q 下降3bp。（2）负债端，上半年、2Q 单季计息负债成本率为1.05%、1.04%，环比1Q 分别下降2、3bp；2Q 单季存款成本率0.95%，较1Q 下降4bp，存款成本降幅趋缓。
非息收入同比增速较1Q 提升1.8pct，手续费及净其他非息收入增速环比均有改善。招行上半年非息收入同比增长3.6%至662 亿，26H1 招商非息收入占比37.1%，占比较1Q 提升1.1pct，较上年同期下降0.5pct。非息收入主要构成上，（1）净手续费及佣金收入同比提升6%至399 亿，增速较1Q 提升1.1pct。其中，受代销理财、基金、信托等业务提振，财富管理手续费同比高增26.5%。
结合大财富管理发展业态看，截至2Q 末，零售客户数较年初增长3.1%至2.31亿户，其中，零售财富产品持仓客户数较上年末增长4.1%至6672 万户，零售客户总资产（AUM）较上年末增长近8%至18.4 万亿；手续费其他科目看，托管业务（YoY+20.5%）亦呈现较高增速，银行卡（YoY -11.7%）、资产管理（YoY-1.5%）等手续费收入同比增速仍承压。（2）净其他非息收入同比略增0.1%至263 亿，增速较1Q 提升3.9pct，实现转正。其中，投资收益128 亿（YoY-41.5%），较高基数下同比大幅负增，但仍为主要收入贡献来源；公允价值变动收益46 亿（上年同期为净损失48 亿），主要是债券及非货基金浮盈增加。
不良率持平于0.94%，拨备覆盖率维持较高水平。截至2Q 末，招行不良贷款率为0.94%，较1Q 末及年初持平。上半年公司新生成不良372 亿，同比增加45亿，不良贷款生成率（年化）1.06%，同比上升8bp。其中，对公贷款不良生成额25 亿，同比增加3 亿；零售贷款（不含信用卡）不良生成额110 亿，同比小幅增加2.5 亿；信用卡新生成不良贷款237 亿，同比增加39 亿。新生成不良压力主要在零售领域，当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可控状态，公司主动压控信用卡规模也有助于稳定资产质量。截至2Q 末，关注率1.53%，较1Q 末提升7bp；逾期率1.31%，较1Q 末提升2bp。
上半年计提信用减值损失292 亿，同比多提46 亿。截至2Q 末，拨备覆盖率较1Q 末下降2.7pct 至385.1%；拨贷比3.63%，较1Q 末持平。
盈利预测、估值与评级。招商银行坚定执行价值银行战略，巩固堡垒式风险合规管理体系，稳健经营韧性持续强化。上半年营收及盈利增速环比1Q 均有改善，财富管理手续费同比高增，零售金融业务营收占比54.3%，但盈利贡献降至50%以内，预估主要受零售贷款不良生成压力仍处高位影响。维持2026-2028 年净利润增速预测为2.0%、3.2%、4.0%，现价对应2026 年PB(A 股)估值为0.83xe、PB(H 股)估值为0.9xe，维持A 股“买入”评级，维持H 股“增持”评级。
风险提示：经济修复斜率或低于预期，零售信贷需求滞留底部；结构性风险暴露或超出预期，侵蚀存量拨备或拖累利润增速