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机构：光大证券
研究员：王一峰/董文欣
工商银行发布2026 年半年度报告，上半年实现营业收入4659 亿，同比+9.1%，归母净利润1737 亿，同比+3.3%。加权平均净资产收益率为8.63%，同比下降0.19pct。
点评：
营收增速环比提升0.8pct 至9.1%，盈利增速保持稳定。上半年，工商银行营收、PPOP、归母净利润分别同比增长9.1%、11.3%、3.3%，营收、PPOP 增速较1Q 分别提升0.8、1.9pct，盈利增速较1Q 持平。营收主要构成上，（1）净利息收入同比增长8.8%，增速较1Q 提升1.3pct，主要受益在扩表保持较高强度的同时，息差韧性增强，26H1 息差环比1Q 持平，同比略降1bp；（2）非息收入同比增长9.8%，增速较1Q 下降0.7pct，其中，净手续费及佣金收入、净其他非息收入增速较1Q 分别回落1.9、3.1pct。
扩表强度稳中有进，2Q 生息资产增量主要由金融投资贡献。截至2Q 末，工商银行生息资产、贷款同比增速分别为8.6%、6%，增速较1Q 末分别变动+0.6、-0.6pct。上半年，生息资产增量近3.33 万亿，其中2Q 单季增加1.28 万亿，季内贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为3439 亿、7471 亿、1844 亿。截至2Q 末，贷款占生息资产比重58%，较上季末小幅下降0.7pct。
贷款结构层面，2Q 单季对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为995 亿、-585亿、3029 亿。有效信贷需求仍待修复行业背景下，对公贷款继续发挥压舱石作用，票据增量占比提升。投向层面，（1）对公贷款持续聚焦重点领域，行业分布上，增量占比较高的主要为制造业（占比29.7%）、租赁和商务服务业（占比21.8%）、水利/环境和公共设施管理业（占比9.9%）、批发零售业（占比9.4%）等领域；（2）零售信贷领域，上半年个人经营性贷款、个人消费性贷款增量分别为1273亿、1096 亿，住房按揭贷款、信用卡余额分别减少1352 亿、1004 亿。截至2Q末，对公贷款、零售贷款同比增速分别为6.7%、-1.8%，增速较上季末分别小幅下降0.8、0.9pct。
上半年对公与个人存款增量相对均衡，定期存款平均余额占比稳中略升。截至2Q末，工商银行付息负债、存款同比增速分别为9.4%、6.4%，分别较1Q 末分别提升1.3、0.2pct。上半年付息负债增加3.53 万亿，其中2Q 增加1.3 万亿，2Q单季存款、应付债券、同业负债增量分别为6078 亿、6692 亿、275 亿。上半年，对公存款、个人存款增量大致为11:9。截至2Q 末，对公、个人存款增速分别为7%、6.2%，增速较年初分别+1.6pct、-2.8pct。期限结构上，截至26Q2 末，定期存款平均余额占比58.9%，占比较2025 年略升0.3pct。
上半年净息差1.29%，较1Q 持平。工商银行上半年息差披露值为1.29%，较1Q持平，同比略收窄1bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为2.49%、2.64%，较2025 年分别下行19、17bp；负债端，上半年计息负债、存款成本率分别为1.32%、1.15%，较2025 年均下行21bp。息差边际企稳主要是受负债成本改善支撑，考虑定期存款重定价红利逐渐减弱、负债成本边际下行空间受限等因素，后续负债成本降幅预估趋缓。
非息收入同比增长9.8%，非息收入占比26.8%，较1Q 及上年同期均大体持平。
工商银行上半年非息收入同比增长9.8%至1246 亿。26H1 非息收入占比为26.8%，占比较1Q 持平，较上年同期微升0.2pct。其中，（1）手续费及佣金净收入692 亿（YoY +3.3%），增速较1Q 下降1.9pct，个人理财及私人银行、对公理财、资产托管、清算结算及现金管理等手续费实现同比正增，银行卡、担保及承诺、投资银行等业务板块收入同比下降；（2）净其他非息收入554 亿（YoY+19.1%），增速较1Q 下降3.1pct。上半年投资收益359 亿（YoY +9.1%），除债券投资收益外，股权投资贡献显著增强；公允价值变动净收益62 亿，上年同期为净损失10 亿。广谱利率下行背景下，TPL 账户浮盈较上年同期显著改善。
不良率降至1.29%，拨备覆盖率稳中有升。截至2Q 末，工商银行不良贷款率1.29%，较1Q 末及年初均下降2bp。其中，企业贷款不良率1.26%，较年初下降10bp；个人贷款不良率1.77%，较年初提升19bp。当前银行业零售贷款资产质量压力相对较大，未见拐点，但是整体仍处于可控状态。关注贷款率较上年末略升2bp 至1.97%，逾期贷款率较上年末提升8bp 至1.6%。风险前瞻性指标略有波动。拨备方面，上半年计提信用及其他减值损失1278 亿，同比多提232亿。截至2Q 末，拨备覆盖率为217.6%，较1Q 末提升3.2pct；拨贷比2.8%，较1Q 末持平。
盈利预测、估值与评级。工商银行在发挥工商、零售、科技等“老三篇”优势的同时，积极拓展新型金融基础设施、新型任务、新质生产力等“新赛道”。息差韧性增强对利息收入形成有力支撑，上半年营收增速环比1Q 提升至9.1%，盈利增速保持稳定，体现了较强的基本面韧性。根据同日发布的《2026 年中期利润分配方案预告》，2026 年中期分红比例为31%，较25 年中期分红比例提升1pct，较2025 年分红率持平。维持2026-28 年净利润预测为3757/3853/3980亿元，现价对应2026 年PB(A 股)估值为0.68xe、PB(H 股)估值为0.56xe，维持A 股“买入”评级，维持H 股 “增持”评级。
风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大。