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机构：中金公司
研究员：严佳卉/张帅帅
中银香港发布1H26 业绩，公司于2026 年1 月30 日完成中银国际收购，2025 年资产负债表数据及1H25 利润表数据重述。我们计算可比口径下，1H26 营收同比-1%，归母净利润同比+7%，业绩基本符合预期。
发展趋势
净利息收入表现较好。1H26 计入外汇掉期合约资金收入的净利息收入同比增长3%。1）生息资产同比增长1%、较去年末增长2%。公司存款、总资产、贷款分别较去年末增长3%、6%、6%，贷款中制造业、交通运输、资讯科技、金融业、按揭贷款增长较好。2）1H26 调整后净息差同比改善3bp 至1.57%，同比改善3bp，较2H25 走弱，主要由于Hibor 去年前低后高；公司积极优化负债结构，负债成本率同比下降38bp 亦支撑净息差表现，1H26 末CASA 存款比例53.8%，较去年末增加0.5ppt。展望未来，考虑到美国通胀仍在，年内加息概率抬升，我们预计中银香港净息差或可保持基本平稳，净利息收入或继续呈现低单位数增长。
非息收入自高基数下滑。1H26 净手续费收入同比下降6%，主要受保险业务、信托及托管业务收入自高基数下降影响，而证券经济、基金分销、基金管理佣金收入表现仍优。1H26 调整后其他非息收入同比下降17%，主要是外汇交易收入自去年高基数大幅减少。
资产质量改善，减值损失计提减少。1H26 末不良率0.89%，较1H25 末的1.02%和2025 末的1.14%明显下行。1H26 减值损失计提同比下降25%，年化信用成本回到29bp 的较低水平，去年同期公司因香港商业房地产市场疲弱下调相关客户内部评级、也因个别不良户债务重组增加减值计提，去年基数较高。1H26 香港地区楼市稳步复苏，住宅价格走高、交易量显著增加、租金创新高；商业地产有所回暖，写字楼售价探底、交易量增加、租金止跌企稳。房地产价格的回暖，也推动营业外收入中的投资物业公允价值收益同比改善，推动归母净利润同比增长7%。
公司宣告在0.5800 港元/股的常规中期派息基础上，增加0.2388 港元/股的特别派息。公司表示已批准实施2026-28 年三年股东回报计划，将在既定派息区间内有序提升常规派息比率，并在此基础上额外增加不少于港币105 亿元的股东回报。1H26 末核心一级资本充足率23.8%，仍保持在较高水平。假设额外的105亿元股东回报平摊至未来三年，我们预计2026、2027、2028 年股东回报率分别为5.0%、5.3%、5.6%。
盈利预测与估值
由于香港楼市企稳，我们下调2026/2027 年减值损失14.9%、19.7%至74 亿港元/72 亿港元，上调净利润2026/2027 年4.0%/6.5%至418 亿港元/434 亿港元。当前股价对应2026/2027年1.4 倍/1.4 倍市净率。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化与盈利预期变化，我们上调目标价19.3%至60.10 港元对应2026/2027 年1.7 倍/1.6 倍市净率，较当前股价有18.0%的上行空间。
风险
香港商业地产资产质量超预期下行。