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机构：长江证券
研究员：朱梦兰/董思远
会稽山发布2026 年中报：公司2026H1 营业总收入8.53 亿元（同比+4.43%）；归母净利润1.29 亿元（同比+37.04%），扣非净利润1.04 亿元（同比+16.77%）。公司2026Q2 营业总收入3.53 亿元（同比+5.13%）；归母净利润869.47 万元（同比+6393.31%），扣非净利润-1056.04万元（同比-225.41%）。
事件评论
收入端公司维持稳健增长，分产品看，2026H1 公司中高端黄酒表现较好，产品结构持续优化。公司2026H1 营业总收入8.53 亿元（同比+4.43%）、其中公司2026Q2 营业总收入3.53 亿元（同比+5.13%），收入增长趋势稳健。分产品看，公司2026H1 中高端黄酒/普通黄酒/ 其他酒分别实现销售收入5.95/1.48/0.83 亿元， 分别同比+14.17%/-24.02%/+17.56%，中高端黄酒表现较好，产品结构持续优化。分区域看，浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区/国际销售分别实现销售收入4.67/0.56/1.65/1.34/0.05 亿元，分别同比-9.85%/+7.48%/+20.95%/+76.59%/+0.14%。
盈利端公司2026H1 盈利能力同比提升，主要受益于毛利率改善、税金率优化。公司2026H1 归母净利率提升3.59pct 至15.08%，毛利率+0.4pct 至55.85%，期间费用率+1.34pct 至35.79%：其中销售费用率（+1.37pct）、管理费用率（-0.03pct）、研发费用率（-0.38pct）、财务费用率（+0.38pct）、营业税金及附加（-0.72pct）。公司2026Q2 归母净利率提升2.43pct 至2.47%，毛利率-0.21pct 至47.7%，期间费用率+3.13pct 至43.95%：
其中销售费用率（+1.91pct）、管理费用率（+0.3pct）、研发费用率（+0.17pct）、财务费用率（+0.74pct）、营业税金及附加（-1.12pct）。
预计公司2026/2027 年EPS 为0.64/0.76 元，对应最新PE 为32/27 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、 省内市场消费升级节奏不及预期；
2、 省内市场竞争格局恶化；
3、 省外市场扩张不及预期。