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机构：东方证券
研究员：张凯烽
投资业务量价齐升，成为业绩增长核心驱动。1H26 公司金融资产规模较上年末增长17.2%；投资业务杠杆率升至3.20 倍，较上年末提升0.11 倍；交易性金融资产占金融资产比重升至81.4%，较上年末提升6.4 pct。年化投资业务资产收益率升至4.6%，推动投资业务净收入同比增长141.1%，收入占比升至48.9%。
经纪及两融业务份额提升，财富管理优势进一步巩固。1H26 公司股票代理交易金额市占率升至4.37%，同比提升0.56 pct；代销金融产品保有规模超过4,500 亿元，较年初增长22.1%。期末融资融券余额1,734.8 亿元，较年初增长24.8%，高于同期市场18.9%的增速，市占率升至5.74%。市场交投活跃叠加业务份额提升，推动经纪业务手续费净收入同比增长67.2%。
券商资管实现扭亏，双公募平台头部优势稳固。1H26 末广发资管管理规模2,140.5亿元，较年初增长1.5%；营业收入/ 净利润分别实现1.8/ 0.8 亿元，净利润较上年同期亏损4.9 亿元实现扭亏。广发基金/ 易方达基金公募基金管理规模分别为18,167.4/26,449.2 亿元，较年初分别增长9.2%/ 2.9%；净利润分别实现24.6/ 23.3 亿元，同比分别增长108.4%/ 24.3%，剔除货币基金后的管理规模分别位居行业第3/ 第1，双公募平台继续提供稳定的轻资本盈利贡献。
考虑到1H26 公司投资业务表现较强、经纪及资管业务保持较快增长，我们调整投资及经纪业务等假设，预计公司2026 至2028 年分别实现归母净利润187.4/ 192.1/ 208.8 亿元（原值为179.0/ 198.8/ 218.6 亿元），同比分别增长36.8%/ 2.5%/ 8.7%。1H26 公司投资业务量价齐升，经纪业务份额进一步提升，广发资管实现扭亏，广发基金/ 易方达基金盈利保持较快增长，共同支撑全年业绩增长。估值方面，2017 年至今公司PB 均值为1.23倍，维持公司2026 年1.23 倍PB，对应目标价28.68 元。维持“买入”评级。
风险提示
资本市场大幅波动；投资业务收益不及预期；资本市场融资活动恢复不及预期；行业监管政策及合规风险；海外业务经营风险。