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机构：中金公司
研究员：张琎/朱言音/宋歌
1H26 业绩符合我们预期
2026 年上半年公司实现营业总收入88.39 亿元，同比下降2.7%；实现归母净利润11.28 亿元，同比增加12.71%。公司业绩符合我们预期。
发展趋势
输液业务结构升级，高端品种实现高增长。1H26 公司输液实现销量19.29 亿瓶/袋，同比下降0.94%；销售收入35.59 亿元，同比下降5.08%。由于集采影响和销售政策调整，输液板块收入有所承压。输液产品结构升级趋势持续，1H26 肠外营养三腔袋和粉液双室袋销量增长率分别达到20.21%和79.91%，持续兑现市场价值。展望后续，我们预计公司输液业务有望持续受益于销售准入的积极拓展、有效开发，及集采续约放量和产能释放。
非输液制剂受集采影响，川宁生物单季利润环比提升。公司非输液药品实现销售收入16.99 亿元，同比增长3.26%。其中塑料水针业务收入同比增长0.39%；抗感染产品受需求回落、集采价格下降影响；麻醉镇痛、中枢神经和内分泌代谢管线布局不断深化。抗生素中间体业务方面，川宁生物部分产品价格同比下降，但在利润端2Q26 环比1Q26 实现了提升。
创新药放量同比翻倍，海内外研发同步推进。1H26 科伦博泰生物公告实现药品销售收入6.57 亿元，同比增长112%。国内商业化产品数量达4 款，此外RET 抑制剂已申报上市，公司预计1H27 有望获批。海外合作方面，sac-TMT 的首个全球注册临床已达到双主要终点，默沙东公告有望于2H26 向FDA 递交NDA，迎来全球开发里程碑。1H26 科伦博泰生物收到和解金7.03 亿元，大幅增厚利润。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年归母净利润预测19.1/23.9 亿元不变，当前股价对应2026/2027 年33.8/27.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到创新药管线持续推进DCF 估值提升，我们采用SOTP 估值，上调目标价14.9%至51.1 元人民币，对应2026/2027 年42.6/34.1 倍市盈率，较当前股价有26.0%的上行空间。
风险
行业需求下滑，集采降价影响，创新药研发不及预期。