爱旭股份(600732)：Q2实现减亏 ABC出货环比高增-格隆汇

机构：山西证券
研究员：肖索/杜羽枢

　　事件描述
　　事件内容：8 月28 日，公司公告2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入91.8 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润-7.5 亿元（上年同期-2.4亿元），扣非归母净利润-8.5 亿元（上年同期-4.2 亿元），公司毛利率7.8%（上年同期4.0%），其中26Q2 毛利率8.4%（同比+1.0pct、环比+1.2pct），盈利能力边际改善。26Q2 公司实现营业收入47.5 亿元，同比+10.1%，归母净利润-3.1 亿元（26Q1 为-4.4 亿元），扣非归母净利润-3.6 亿元（26Q1 为-4.9 亿元），环比均实现减亏。26H1 业绩处于预告区间之内（预告亏损6.8-7.9 亿元）。
　　事件点评
　　ABC 组件出货环比高增长，海外收入占比超55%，滚动订单超10GW。
　　26H1 公司ABC 组件业务实现收入约72.8 亿元，占比约79.0%，毛利率约9.1%，较去年提升约4.1pct。26H1 公司ABC 组件出货9.39GW，较2025 年下半年环比增长50%以上，估计Q2 单季出货约5.3GW，环比提升30%，创单季新高。公司海外组件销量占比超55%，销量同比增长超90%，已进入全球79 个国家，欧洲户用市场份额超20%，并获取法国、芬兰、埃及等大型地面电站订单；自年初以来，滚动在手订单超10GW，坚持价值定价模式。
　　财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。26H1 公司期间费用合计12.8 亿元，同比+5.6 亿元；期间费用率13.9%，同比上升5.4pct。
　　其中销售费用率2.9%（费用2.7 亿元，同比-2.2%）、管理费用率3.5%（费用3.2 亿元，+1.0%）、研发费用率2.0%（费用1.8 亿元，+8.1%，人员薪酬、设备和能耗投入增加）、财务费用率5.6%（费用5.1 亿元，上年同期-0.4 亿元，其中利息费用3.1 亿元，财政贴息减少、汇兑损失增加）。非经常性损益1.0 亿元，主要为政府补助（1.0 亿元）。
　　ABC 第四代产品效率26%持续领跑，强制国标出台出清低效产能。公司ABC 第四代Z 系列组件量产最高效率达26%，无银/低银金属化工艺落地使ABC 产线单瓦银耗低于主流TOPCon，高双面率组件（双面率80%±5%）切入地面集中式电站市场。政策端来看，2026 年7 月光伏组件强制能效国标出台（BC 组件3 级准入效率23.5%、TOPCon 3 级23.2%），ABC 量产效率显著高于准入门槛，低效老旧产能有望加速出清，公司直接受益。产能端，公司义乌PERC 产线ABC 技改推进（4 月公告升级11GW ABC 电池产能，年内改造完成后ABC 电池产能将超30GW），济南基地逐步投产带动制造成　　本下降。
　　投资建议
　　公司将继续践行All in BC 的战略方针，围绕BC 技术实现业务的转型升级，成为BC 时代的领军企业。在光伏行业需求持续下行的背景下，公司季度财务状况已经开始好转。我们预计公司2026 年-2028 年归母净利润分别为0.7 亿元、13.1 亿元、22.8 亿元，8 月28 日收盘价11.85元，相当于2027 年19 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
　　风险提示
　　汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。