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机构：东方证券
研究员：李耀/张馨予
渠道品类共振，Q2 延续增长。26Q2 公司营收增9%，延续此前增长势头（还原春节错期影响，25Q4+26Q1 营收合计+9%）。分产品看，26H1 葵花子/坚果类/其他产品营收分别实现18.9/11.7/3.9 亿元，同比+7%/+91%/+29%，其中葵花子表现稳健；坚果品类表现亮眼，一方面系春节错期影响下备货期延长，春节坚果礼盒贡献较大，同时全坚果产品增长较快；此外魔芋素食、鲜切薯条等新品处于快速爬坡期。分渠道看，我们预计传统渠道表现较为稳健，主要系公司持续重点推进下沉、渠道精耕、重点门店服务质量提升以及信息化运营等工作；零食量贩、会员制商超等高势能渠道以及电商表现亮眼，26H1 直营渠道营收占比达38%（23-25 年分别16%、21%、30%），电商同比增65%。同时公司持续拓展海外市场，丰富产品结构，26H1 海外营收同比+24%。
成本红利持续释放，盈利能力提升显著。26Q2 公司毛利率同比+5.8pct，主要系葵花子采购价格下降持续释放成本红利。Q2 期间费用率合计整体持平，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3/+1.7/+0.2/+0.3pct，其中销售费用率下降较多体现出公司营销效率优化，管理费用率有所提升主要系员工激励及社保基数调整导致费用增加。综上，26Q2 公司扣非归母净利率同比+5.4pct。
战略聚焦新渠道与坚果产业链，经营向好。展望后续，公司积极拥抱量贩零食、会员店等新渠道，同时稳固传统渠道基本盘，持续推进新品开发、供应链降本与坚果产业链上游布局，搭建矩阵式组织，经营有望持续向好。
我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.23、1.66、2.06 元。参考可比公司2026年约20 倍市盈率，对应目标价24.60 元，维持“买入”评级。
风险提示
葵花籽及进口坚果原料价格波动风险；行业竞争加剧、价格战反复风险；新渠道与新品拓展不及预期风险；海外业务受地缘冲突影响风险；食品安全风险。