伊利股份(600887)：淡季收入稳增减值及税费拖累利润-格隆汇

机构：国投证券
研究员：蔡琪/燕斯娴/尤诗超

　　事件：
　　公司发布2026 年半年报，26H1 公司营业总收入644.90 亿元，同比增长4.13%；归母净利57.59 亿元，同比下降20.02%。其中，26Q2 单季营业总收入296.65 亿元，同比增长2.59%；单季归母净利3.64 亿元，同比下降84.35%。
　　液奶Q2 淡季维持正增，冷饮延续双位数增长。
　　26H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他营收365.90/168.45/90.73/12.66 亿元，同比+1.29%/+1.61%/+10.25%/+228.18%。26Q2 单季液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他营收同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216.47%。液体乳需求温和复苏，奶粉受澳优去库影响，冷饮延续良好增长。
　　销售费用优化，所得税增幅明显，澳优减值出清26H1 公司毛利率36.43%，同比+0.39pct；费用端，销售/管理费用率分别为17.73%/3.83%，同比-0.57/+0.06pct，销售费用投放整体保持克制。26H1 归母净利率8.93%，同比-2.70pct。所得税调整导致税费大幅增加，26H1 所得税费用17.91 亿元，同比增加7.52 亿元，26H1 有效税率24.48%，同比抬升约12pct。一次性资产减值拖累Q2 利润，26H1 公司资产减值损失合计-24.56 亿元（25H1 为-3.37 亿元），同比多计提21.18 亿元，主要是26H1 计提澳优商誉减值15.47 亿元，以及存货减值9.08 亿元（25H1 为3.16 亿元）。
　　投资建议：
　　受益原奶价格后续温和复苏，乳制品份额向拥有奶源优势的头部乳企集中，液奶消费好转，龙头乳企伊利股份有望优先受益，叠加中长期深加工布局领先，公司有望长期保持收入端的稳健增长，盈利端的逐步提升。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为5.0%、5.1%、5.1%，归母净利润增速分别为-14.0%、23.8%、9.4%。公司2026 年估值21X PE，6 个月目标价为32.76 元，给予买入-A 投资评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、原奶价格波动较大

伊利股份(600887)：淡季收入稳增 减值及税费拖累利润

伊利股份(600887)：淡季收入稳增减值及税费拖累利润