美团-W(03690.HK)：Q2利润改善竞争趋缓即配业务UE有望回到合理区间-格隆汇

机构：东方证券
研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳

　　Q2 即时配送业务亏损好于预期，竞争趋缓外卖逐渐进入盈利改善通道。单量和收入端看，我们测算Q2 外卖+闪购日单量同增4%达约7966 万单，但宏观和补贴影响下AOV 尚未显著修复。利润端，Q2 外卖+闪购合计盈利约10 亿，好于此前我们预期的8 亿亏损。即时配送业务单单盈利为0.14 元左右，转亏为盈。展望Q3 及26全年，随着行业竞争趋于理性，竞争格局目前基本稳定，以GTV 计公司市占率在60%以上。我们预计下半年单量增速转负，主要系去年同期补贴带来的高基数影响，而AOV 同比明显改善，Q3 即时配送业务收入同比增长约17%；利润端Q3 外卖UE 保持正值、同比继续改善，但受暑期季节性营销投入增加、高温补贴、7 月起全国推广工伤保险影响，环比有所下降，考虑到行业补贴在回归正常的过程中，中长期UE 有望逐步回到合理水平。
　　到店酒旅业务竞争影响有限，宏观经济、线上化渗透速度打开长期空间。26Q2 公司到店酒旅业务的GTV 和收入增速均有所放缓，我们测算26Q2 GTV 同增约9%、收入同增约7%，因未跟进竞对激进补贴政策，Q2 OPM 提升至30%左右。我们认为竞对在到餐上的激进补贴对公司业务影响有限，且到店业务的品类丰富程度、不同玩家聚焦核心品类、用户粘性和决策链路不同，使得到店酒旅业务更具差异化竞争特点。我们预计26Q3 到店酒旅业务GTV 和收入同比增速均有所放缓，暑期加大营销投入OPM 环比降至25%左右。长期随着宏观经济改善、行业整体加快线上化渗透速率、竞争常态化，业务增长空间充足。
　　新业务加速增长，预计26 年亏损74 亿元。26Q2 新业务收入同增25%（我们预期23%），亏损17 亿，同样好于我们24 亿亏损的预期。考虑到小象业务开城势头良好，海外Keeta 香港已稳定盈利、沙特7 月也实现盈利，我们预计26Q3 新业务收入同增32%，亏损17 亿，26 全年亏损74 亿元。
　　考虑到即时配送业务竞争或缓和，公司利润修复好于预期，我们预计公司26-28 年每股收益分别为0.1/3.7/4.8 元（26-28 年原预测为-1.6/2.9/4.9 元）。采用分部估值，计算公司合理估值为7,852 亿 HKD（港币兑人民币汇率0.87），目标价127.15 HKD（前值为113.06 HKD），维持“买入”评级。
　　风险提示政策管控，市场竞争加剧，消费恢复不及预期，新业务增长不及预期

美团-W(03690.HK)：Q2利润改善 竞争趋缓即配业务UE有望回到合理区间

美团-W(03690.HK)：Q2利润改善竞争趋缓即配业务UE有望回到合理区间