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机构：中邮证券
研究员：盛丽华/徐智敏
事件：公司发布2026 年中报。26H1 公司实现营业收入45.26 亿元，同比+3.9%，利润端表现分化，归母净利润为11.47 亿元，同比下降15.6%，主要由于去年同期存在较高的金融资产公允价值变动收益，叠加本期产生较大汇兑亏损所致。经调整经营性纯利达到14.36 亿元，同比+26.5%，主要得益于对外授权的里程碑付款确认。
707 海外稳步进展价值逐步兑现。26H1 公司确认8.52 亿元对外许可收入，来自公司与辉瑞就候选产品707（PD-1/VEGF 双抗）达成的许可交易所获得的里程碑付款。辉瑞正在全球范围内推进该项目的多项III 期临床试验，覆盖多个主流大癌种。该资产的销售峰值潜力巨大，随着临床数据的披露和后续里程碑的达成，其价值有望持续兑现。
主业老产品短期承压，看好新品上市潜力。2026 年H1，公司传统核心产品如益比奥、益赛普等受到增值税、集采和医保支付政策的多项影响，导致生物药品销售收入同比下滑19.3%。上半年，自主研发的创新药益赛拓（抗IL-17A）和新比澳（罗赛促红素α）相继获批上市，开始进入商业化放量阶段。公司正朝向产品结构多元化、创新化方向演进。此外，CDMO 业务实现160.9%的高速增长，显示出公司在利用富余产能、开拓新业务模式方面的强大执行力。
毛利率短期扰动下，经营利润改善显著。2026H1 公司毛利率83.8%，同比-1.5pct。费用端，研发费用率15.1%，同比+2.5pct；销售费用率26.7%，同比-10.4pct；管理费用率5.9%，同比-0.6pct。在主业成熟产品降价扰动下，毛利率下滑系短期影响，预计随着新品的放量会带动整体毛利率上行。公司的经营杠杆在快速释放，销售费用率大幅改善，同时在研发费用层面加大投入占比，加码创新研发，支撑公司长期成长。
盈利预测与投资建议
公司系国内医药领域的老牌企业，坐拥特比澳等多个现金牛品种，为研发创新输入动力。707 授权已落地，增厚公司利润的同时降低了在全球市场拓展的风险敞口。我们预计公司2026-2028 年归母净利润25.9/26.8/29.1 亿元（前值：27.3/28.3/31.9 亿元），同比-69%/+3%/+9%,对应PE 为13/13/12，维持“买入”评级。
风险提示：
对外授权许可收入不确定性风险；集采、医保政策带来的收入增长不确定风险；创新药研发失败风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。