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机构：群益证券(香港)
研究员：王睿哲
髋膝产品稳步增长，数字骨科及智能设备高速增长：公司26H1 髋、膝关节产品分别实现营收4.2 亿元及2.3 亿元,分别YOY+3.5%、+18.2%,传统主力产品在国内集采政策执行下总体保持稳步增长态势，“爱康”品牌产品在上海、江苏、浙江等原本以进口为主的优质市场和各省的头部医院持续突破获得高速增长，另外公司积极推动大众市场品牌“天衍”市场开拓，26H1 已实现了超100%的增长，海外则在积极市场开拓下实现快速增长。
数字骨科业务进入落地放量阶段，26H1 累计销售11 台骨科手术机器人，并大部分进入头部医院，推动数字骨科及智能设备业务收入达0.45 亿元，YOY+142.6%。
国内稳健，海外业务延续快速增长：分区域来看，公司26H1 国内业务实现收入5.8 亿元,YOY+3%,国内业务在集采背景下跟随手术量稳步增长。
海外业务则在积极的市场开拓下实现营收1.8 亿元,YOY+42%,公司海外收入已连续5 年超20%，我们认为在公司的精耕细作下，海外业务规模将会继续扩大。
毛利率提升，费用率下降：公司26H1 毛利率为63.7%，同比提升4.6 个百分点， 一方面是毛利率较高的海外及骨科手术机器人的收入占比增加，另一方面是部分产品的生产成本下降。公司销售费用率为15.9%，同比下降1 个百分点，管理费用率为10.4%，同比下降0.8 个百分点，公司费用率管控较好。研发费用率为9.5%，同比下降0.1 个百分点。
盈利预测及投资建议： 我们预计公司2026-2028 年分别实现净利4.1/4.9/5.7 亿元， 分别YOY+22%/+20%/+16% ， 折合EPS 分别为0.37/0.44/0.51 元。目前股价对应的PE 分别12X、10X 和8X，估值偏低，业绩持续恢复，维持“买进”的投资建议。
风险提示：集采上量不及预期、海外拓展不及预期、定制产品增长不及预期、研发进度不及预期、原材料价格上涨