恒玄科技(688608)：拐点在即 BES6100有望为公司打开全新增长空间-格隆汇

机构：中信建投证券
研究员：阎贵成/梁艺

　　2026 年上半年，受存储价格上涨、国补政策退坡影响，下游终端市场景气度下降，公司经营承压。26Q2 公司端侧AI 新品持续迭代，BES2810、BES2710、BES2720 等多款芯片新产品陆续量产推向市场，较大程度上丰富了公司的营收结构，助力营业收入实现环比恢复。公司新一代旗舰BES6100 已于2026 年上半年完成流片，预计下半年将进入测试及客户送样阶段，有望助力公司开启新的成长周期，进一步加强公司在低功耗端侧AI 市场的稳定地位。
　　事件
　　公司发布2026 中报。2026H1 公司实现营业收入13.51 亿元，同比下降30.29%；归母净利润1.71 亿元，同比下降43.87%；归母扣非净利润1.71 亿元，同比下降43.87%。2026Q2 公司实现营业收入6.82 亿元，同比下降27.75%；归母净利润8205 万元，同比下降28.22%。26Q2 营业收入环比增长1.95%，营收规模环比逐步恢复。
　　简评
　　26H1 公司营收承压，盈利能力持续改善
　　2026H1 公司实现营业收入13.51 亿元，同比下降30.29%；归母净利润1.71 亿元，同比下降43.87%，受到存储价格的大幅上涨，叠加国补政策退坡，下游终端市场景气度下降，公司经营承压。
　　其中，26Q2 公司实现营业收入6.82 亿元，环比增长1.95%，营收规模环比逐步恢复，主要系公司下游新品逐步量产所致。
　　2026H1 公司实现销售毛利率42.47%，同比增长3.19%，主要系公司多层次芯片产品布局、产品结构持续优化升级所致。展望未来，我们认为未来公司产品份额的增长，叠加新一代旗舰芯片6100 的放量，将助力公司开启崭新的成长周期。
　　公司聚焦端侧AI，产品结构持续完善，品牌客户范围持续拓展2025 年公司营收结构持续多元化，蓝牙音频芯片占比降低至35%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入占比大幅增长至12%。公司将聚焦新一代智能音频、智能可穿戴及创新个人A I 硬件赛道，持续迭代芯片产品，26H1 公司BES2810、BES2710、BES2720 等多款芯片新产品陆续量产推向市场，同时导入雷鸟、Rokid 等智能眼镜领域重点新客户，实现Wi-Fi 音频、智能伴侣等新终端产品量产落地。BES2810是公司面向AI 音频和智能可穿戴领域推出的超低功耗蓝牙音频芯片，采用6nm 制程技术，具备高AI 算力、低延迟、低功耗特性，2026 年上半年已完成多版本优化并实现客户落地；BES2720 是公司面向TWS 耳机市场与专业无线麦克风市场打造的高集成度音频SoC 芯片，在音质、续航、算力与集成度上实现全面均衡，基于BES2720Wi-Fi 音频能力的TWS 产品已实现量产，进一步推动公司产品结构多元化。
　　新一代旗舰可穿戴芯片BES6100 顺利流片，有望为公司打开全新增长曲线2026 年上半年，公司新一代可穿戴芯片BES6100 顺利流片，预计下半年将进入测试及客户送样阶段。BES6100采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，可以有效解决传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB 面积大、成本高等问题，可以实现视觉计算与音频计算的深度融合，显著降低系统时延，进一步加强公司在低功耗端侧AI 市场的领先地位，我们认为6100 作为公司新一代旗舰芯片的大单品，有望从2027 年开始为公司积极贡献增量业绩，为公司打开全新的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　预计2026-2028 年营业收入分别为28.4 亿元、35.7 亿元和44.5 亿元，同比增长-19.4%、25.6%和24.75%，对应归母净利润分别为3.3 亿元、6.7 亿元和8.4 亿元，当下市值对应的PE 分别为72.6、35.5 和28.5 倍，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、消费电子需求风险：公司目前仍是消费电子贡献主要收入，若未来存储价格居高不下，蓝牙耳机等终端需求持续低迷，则会对公司营收和利润带来较大影响。
　　2、业务拓展不及预期风险：当前公司正在积极拓展产品品类，拓展新一代智能可穿戴电子设备及个人A I硬件赛道，若公司的研发进度、客户导入进度不及预期，则会对公司的盈利能力产生不利影响。
　　3、行业竞争风险：公司主要聚焦低功耗无线计算So C 芯片市场，市场快速发展吸引其他芯片厂商进入并研发相关产品，若行业竞争加剧，则会对公司经营带来不利影响。