下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：钾肥业务量价齐升叠加产能释放红利，公司经营业绩实现高阶跃升。1H26公司氯化钾/ 卤水的营业收入分别为37.20/0.67 亿元， 同比变化分别为+51.23%/+114.73%；其中氯化钾的毛利率为59.78%，较上年同期上升了1.58个百分点。公司业绩高增的主要原因在于随着小东布生产线于2025 年末正式投产，上半年钾肥产能得到充分释放，产销量均同比增长；此外，受益于国际与国内钾肥市场价格中枢上移，公司上半年钾肥销售均价同比增长。
产销量方面，2026 年上半年公司钾肥的产量为149.49 万吨，同比上升47.41%；销量为131.25 万吨，同比上升25.55%。
产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，1H26 氯化钾均价为3288.6 元/吨，同比上升11.71%，碳酸锂均价为16.30 万元/吨，同比上升132.95%。
费用方面，1H26 公司销售费用率为0.67%，较上年同期上升了0.11 个百分点；财务费用率为1.93%，较上年同期上升了0.48 个百分点；管理费用率为7.56%，较上年同期下降了1.87 个百分点；研发费用率为0.34%，较上年同期下降了0.01个百分点。
现金流方面，1H26 公司经营性活动产生的现金流净额为18.52 亿元，同比上升122.69%；投资活动产生的现金流净额为-8.60 亿元，同比上升9.36%；筹资活动产生的现金流净额为-1.75 亿元，同比下降195.53%。期末现金及等价物余额为21.06 亿元，同比上升105.96%。应收账款同比下降42.30%，应收账款周转率有所上升，从 2025 年同期的26.19 次上升到40.67 次；存货同比上升51.43%，存货周转率保持2.55 次不变。
重点项目稳步落地夯实产能基底，未来有望逐步释放增量。根据公司2026 年半年 报披露，公司专注于从事钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务，当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权。区域内钾矿矿藏丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，资源禀赋好，适于规模化开发钾盐项目。东泰矿区第二个100 万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，小东布矿区第三个100 万吨/年钾肥项目已实现稳定生产。同时，公司正在积极推进第四个、第五个100 万吨/年钾肥项目产能批复。我们看好公司现有钾肥产能的爬坡与后续钾肥产能的建设，未来有望逐步贡献业绩。
公司涉足伴生资源领域，产品矩阵逐步丰富。根据公司2026 年半年报披露，公司通过招商引资、联合开发以钾盐矿为核心的非钾产业链，拓展公司利润增长点。目前公司参股的亚洲溴业拥有5 万吨/年的溴素产能装置，未来公司将以钾为核心，以亚钾产业园为载体，充分发挥老挝政府专项政令赋予的全方位税收政策优势，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，构建“产业链升级”推动“价值链跃升”的产业集群化发展新格局。我们看好公司产品矩阵逐步丰富，产业链整体附加值有望进一步提升，投资建议：我们预计亚钾国际2026-2028年收入分别为89.53/123.53/133.55 亿元，同比增长68.1%/38.0%/8.1%，归母净利润分别为31.57/43.91/49.52 亿元，同比增长88.7%/39.1%/12.8%，对应EPS 分别为3.42/4.75/5.36 元。结合公司9 月8日收盘价，对应PE 分别为13.5/9.7/8.6 倍。我们看好公司现有钾肥产能的爬坡与后续钾肥产能的建设，未来有望逐步贡献业绩，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险；新项目投产不及预期风险