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机构：中金公司
研究员：王颖东/曲昊源/李茂正/于寒
公司近况
公司于2026 年9 月11 日晚公告首次回购A股股份。
评论
A股回购启动，当前股价或被市场低估。公司于中报披露大额回购A股股份计划，拟使用200-400 亿元资金回购A股，用于注销并减少注册资本；而9 月11 日晚公司公告首次回购A股股份进展，以集中竞价方式回购公司A股股份604,293 股，最高成交价为331.61 元/股，最低成交价为330.15 元/股，成交总金额约2 亿元。公司在当前时点启动回购，或反映当前股价被低估，彰显管理层对公司后续发展信心。
3Q26 排产景气度持续向上，27 年需求或存在预期差、待排产检验。基于鑫椤排产数据，公司3Q26 排产同比提升65-70%、环比提升15-20%，整体延续较高景气度，我们认为全年达成1.1TWh+排产的概率较高。当前板块估值主要受27 年需求弱预期压制，而我们从产业链摸排，企业端对27 年需求普遍积极，海外新能源乘用车及储能、国内电动商用车均有望延续较高增长，待1Q27 排产验证景气度。
出海+新场景+新技术+生态拓展，持续看好公司alpha。市场担忧车企供应链战略致公司份额下滑，我们认为供应链战略调整牵涉到车企品牌、质量稳定、新技术迭代能力和供应保障，完全与公司切割或有难度；而公司在出海、新场景(重卡/矿卡/船舶等)以及新技术(钠电、固态电池等)等增量领域具备较强先发优势、有望获得较高份额；整体上，我们看好公司全球电池份额维持稳健。
此外，公司基于电池制造持续拓展业务生态，AIDC、矿产资源、补能、回收有望在中期贡献增量。
盈利预测与估值
维持2026/2027 年盈利预测959.8/1202.2 亿元不变，维持A股/H股目标价500.0 元/715.0 港币不变，以及跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027 年15.9/12.7x (A股)、22.8/17.6x (H股) P/E，目标价对应 2026/2027 年24.1/19.2x (A股)、29.7/23.0x (H股)P/E，有51.28%/30.59%上行空间。
风险
全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，地缘政治/贸易摩擦风险，原材料价格大幅波动。