良信股份(002706)：盈利能力环比修复 AIDC业务有望放量-格隆汇

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎

　　事件描述
　　公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营收25.4 亿元，同比+8.8%；归母1.5 亿元，同比-37.5%；扣非1.4 亿元，同比-39.0%。单季度看，公司2026Q2 营收14.0 亿元，同比+12.5%，环比+23.2%；归母1.0 亿元，同比-32.0%，环比+72.6%；扣非0.9 亿元，同比-27.2%，环比+92.2%。
　　事件评论
　　收入结构层面，分产品看：配电电器收入16.08 亿元，占比63.34%，同比+8.0%；终端电器收入5.21 亿元，占比20.52%，同比+8.5%；控制电器收入3.40 亿元，占比13.38%，同比+16.0%；智能电工收入0.22 亿元，同比-60.7%；物联网仪表收入0.36 亿元，占比1.43%；其他业务收入0.12 亿元，同比-24.3%。分地区看，国内收入24.19 亿元，占比95.31%，同比+6.8%；海外收入1.19 亿元，占比4.69%，同比+75.5%。下游结构看，新能源行业收入占比约50%，智算中心、电网、工控等数字能源业务占比约20%，产业园区等智慧用电业务占比约11%，智能楼宇占比约7%。
　　毛利率层面，2026 上半年综合毛利率27.50%，同比-4.09pct；2026Q2 单季度毛利率28.02%，同比-3.61pct，环比+1.15pct。分产品看，终端电器毛利率41.45%，同比-1.13pct；配电电器毛利率26.08%，同比-5.02pct；控制电器毛利率10.74%，同比-4.95pct。毛利率下滑主要系铜、银、工程塑料等大宗原材料成本上涨所致，Q2 毛利率环比修复，预计主要因公司部分传导大宗材料涨价压力。
　　费用率层面，2026 上半年四项费用率20.93%，同比+0.91pct，其中销售费率7.67%，同比-0.61pct；管理费率5.78%，同比+0.48pct；研发费率7.01%，同比+0.57pct；财务费率0.47%，同比+0.47pct。财务费率同比提升主要系外币汇率波动所致。
　　其他重点财务指标：2026Q2 末存货9.10 亿元，同比+68.1%，环比+43.1%，主要系原材料储备及成本上涨所致；2026 上半年经营净现金流1.56 亿元，同比-8.6%，其中2026Q2单季1.21 亿元，同比+3.3%，环比+243.0%。
　　公司经营层面，海外收入同比+75.5%，受益于算力中心行业头部客户需求拉动及UL 标准断路器产品的发布与商业化，公司以美国、欧洲为核心市场加快海外布局，截至2026上半年已获得UL 证书的产品规格超50 个；公司聚焦算力基础设施，已完成600A、800A算力专用直流接触器定制化研发并实现送样，于2026 年光伏展推出63A、250A、630A纯固态及混合式固态断路器产品，已完成重点客户送样及示范工程系统联调；2026 上半年累计发布14 款中低压元件新品。
　　展望后续，原材料价格压力有望逐步缓解，公司持续落地外资替代与海外市场拓展战略，算力基础设施、固态断路器等新业务有望贡献增量，同时公司积极推进智能配电与智慧能碳业务布局。我们预计公司2026 年归母净利润约3.26 亿元，对应PE 约33 倍。维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、原材料大幅涨价的风险；2、新能源行业发展速度不及预期。