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机构：华安证券
研究员：张志邦/刘千琳
公司起步于1955 年，2011 年实现整体上市，2025 年整车批售450.7 万辆，继续保持国内行业领先。公司业务涵盖整车、零部件、移动出行和服务、金融、国际经营、创新科技六大板块，形成紧密协同、融合发展的格局。公司构建了自主、海外、新能源三大增长极，自主品牌销量占比已超七成，形成智己、荣威、MG、五菱的梯次矩阵。MG 品牌连续十一年蝉联中国品牌欧洲销量冠军，海外累计销量突破700 万辆。公司近十年在电动化、智能化领域累计投入近1900 亿元，拥有超24000 项有效专利，2026 款MG4 率先量产搭载半固态电池，并将高阶智驾硬件拉入20 万级市场。全产业链深度布局与技术持续迭代构成穿越周期的核心护城河。
多品牌矩阵成型，自主与合资协同重构估值框架自主板块方面，公司大乘用车板块整合后效率兑现，智己以科技平权建立差异化壁垒，尚界与华境双品牌进入密集交付期，分别精准切入20 万级纯电轿跑和15 万级大六座SUV 市场。2026 年上半年，公司自主品牌累计销售146.9 万辆，同比增长12.6%，占集团总销量比重达71.8%。合资板块正经历从单向技术输入到中国技术反哺的深度重构，上汽大众与大众集团续约至2040 年，ID.ERA 9X 全球首发搭载Momenta R7 世界模型。上汽通用发布合资车企首个由中国团队主导研发的全域融合型新能源架构“逍遥”，覆盖纯电、插混和增程全技术路线，基于该架构的“至境”子品牌在一年内完成轿车、SUV 和MPV 全品类布局。
全球化纵深发展，推进本地制造与全价值链扎根公司2026 年上半年海外市场累计销售73.5 万辆，同比增长48.7%。公司海外业务已从单一MG 品牌依赖转向多品牌集团军作战，多品牌、多区域、多品类的均衡布局使海外成为公司抵御国内周期波动的战略缓冲带。
物流体系方面，公司旗下安吉物流已建成中国第一、全球领先的整车物流运输自营船队，2026 年外贸远洋船队规模将达22 艘，航线覆盖西欧、地中海、墨西哥、南美、东南亚、澳新及中东等主要出口目的地，年运力超60 万辆。同时，公司全球化正从整车贸易向本地制造与供应链扎根升级。公司将在西班牙费罗尔港建设在欧洲的首座电动汽车工厂。在东南亚上汽通用五菱以印尼为核心持续推动“印马泰一体化”战略。
投资建议
我们预计26-28 年公司营业总收入分别为6906/7419/8006 亿元，同比分别+5.2%/+7.4%/+7.9%；归母净利润分别为120/138/157 亿元，同比分别+18.3%/+15.0%/+14.1%。公司当前市值对应26-28 年PE 分别11x/9x/8x。考虑到公司出口放量、自主新能源品牌销量爬坡、合资板块反哺，当前估值具备充足安全边际。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
出口放量与本地化进程不及预期；国内价格战持续恶化；新能源品牌盈利修复慢于预期；行业竞争加剧；汇率及贸易壁垒风险。