农业银行(601288)2026年中报点评：营收增速领跑的动能与意义-格隆汇

机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤

　　事件描述
　　2026 年上半年营收同比增长11.1%（Q1 增速10.5%，Q2 单季增速11.7%），归母净利润同比增长4.9%（Q1 增速4.5%，Q2 单季增速升至5.4%）。作为中长期成长逻辑清晰的大行，业绩加速更充分验证了县域市场优势及经营管理效率。
　　事件评论
　　营收增速领跑体现成长型大行综合优势。1）上半年利息净收入同比增长10.5%（Q1 增速7.6%，Q2 单季加速至13.5%），增速走扩并领先同业，源于持续扩表+净息差企稳。
　　2）非利息净收入同比增长12.8%，近年来连续高增长，其中投资收益等其他非息收入同比增长43.4%，把握市场行情积极兑现AC+OCI 账户债券浮盈约299 亿元（同比+75%），尽管下半年投资收益基数走高，但目前AC 账户存量浮盈依然达到5871 亿元，位居国有行首位。3）今年营收回暖背景下，主动夯实拨备，信用减值同比增长12.9%，同时税率同比上升5.7pct 至18.5%，将利润增速稳定在5%以内，为可持续增长保留空间。
　　县域贷款拉动扩表，市占率持续上行周期。上半年贷款较期初增长6.2%，继续领跑四大行，核心源于深耕县域的差异化优势，存款较期初增长4.6%。1）县域贷款较期初增长9.0%，新增县域贷款占全行贷款增量的58%。县域业务贡献度持续提升，是市占率上行的核心驱动。2）一般对公贷款较期初增长8.2%，投放聚焦基础设施与制造业两大核心领域。3）零售贷款较期初增长3.3%，明显优于同业，农户贷款仍是零售扩张主力。
　　县域量价优势+负债成本改善推动息差回升。上半年净息差1.28%，较一季度回升2BP，与2025 年全年持平。1）贷款收益率较2025 全年下降15BP 至2.73%，资产端收益率降幅明显收窄，定价具备优势的县域业务对资产端收益率形成支撑，上半年县域贷款收益率2.83%，高于全行10BP。2）存款成本率较2025 全年下降21BP 至1.13%，高息定期存款持续到期重定价，新增存款利率下行；同时县域网点覆盖广，活期及储蓄存款基础领先同业，负债成本仍有改善空间。上半年县域存款成本率1.09%，低于全行4BP。
　　资产质量稳定，拨备雄厚的优势长期稳固。上半年不良率环比持平于1.25%，不良净生成率0.58%，同比上升3BP。前瞻指标关注率和逾期率分别为1.38%和1.24%，均较期初下降1BP，资产质量认定严格。提升信用减值计提力度后，上半年拨备覆盖率290.1%，保持国有行首位。零售贷款不良率1.39%，较期初上升5BP，其中房贷不良率较年初下降3BP 至0.89% ，经营贷/ 消费贷/ 信用卡不良率分别上升7BP/11BP/17BP 至1.92%/1.57%/2.05%。县域贷款不良率1.05%，较上年末下降8BP，低于全行水平。
　　投资建议：当前宏观环境下，国有大行处于市占率持续上行的强势周期。公司作为稀缺的成长型大行，县域市场优势及长期积累的债券投资浮盈、风险抵补能力等优势将继续支撑增速领跑。后续随着科创企业陆续上市，大行AIC 投资项目也将带来丰厚盈利。预计今年财政注资规模可控，考虑盈利增速上行，对股东回报摊薄影响有限。目前A 股/H 股2026年PB 估值为0.80x/0.64x，预期股息率4.0%/5.0%，中期分红比例提升1pct 至31%（占归母净利润），红利配置吸引力进一步抬升。长期重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。